国内“五一”假期旅游市场快速恢复，文旅部数据显示，“五一”期间全国国内旅游出游2.3亿人次，同比增长119.7%，恢复至2019年可比口径同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.2亿元，同比增长138.1%，恢复至2019年可比口径同期的77%。交通运输部的数据显示“五一”期间全国发送旅客2.67亿人次，日均5347.4万人次，较2019年同期日均增长0.3%。 携程发布《2021“五一”旅行大数据报告》，“五一”黄金周期间订单量同比增长约270%，较2019年同期增长超过30%。携程酒店单日订单量较2019年同期的最高增幅达到70%，高星酒店预订占比接近4成，主要以滨海度假、市郊度假、亲子主题乐园为主。 从消费水平看，旅游出行预订量大幅增长的同时，旅游产品价格也迎来水涨船高，“五一”期间机票经济舱平均票价超过2019年同期均价，预订酒店每晚均价458元，较2019年上涨85元，涨幅达到23%，途家民宿客单价达到1998元，约为五一民宿均价的4倍。尽管如此，由于多地仍有景区减免票政策存在，旅行社价格无大幅上涨，景区仍有防疫限流等因素存在等原因，旅游收入的恢复慢于旅游人数，“五一”国内旅游收入虽然还尚未恢复至疫前的2019年水平，但与春节恢复至2019年的58.6%和清明恢复至2019年的56.7%相比，“五一”期间旅游消费水平已有快速恢复，国内旅游收入仍在复苏通道，旅游行业上市公司业绩逐季度复苏亦值得期待。 免税消费方面，5月1日至3日，海口海关共监管离岛免税购物金额4.85亿元，购物人次6.54万人次，同比分别增长215%和140%。日均销售额达到1.62亿元，人均购物金额7416元，日均销售额及人均消费额再创新高，免税持续成为确定性增长赛道。 国内疫情趋于平稳有利于以酒店、餐饮、旅游等为代表的可选消费逐步复苏，维持休闲服务行业“推荐”评级，建议关注有望持续受益的宋城演艺（300144）、中国中免（601888）、首旅酒店（600258）等。此外，在“颜值经济”与居民消费水平不断提升的背景下，化妆品及医美行业仍处于快速增长期，建议关注爱美客（300896）、华熙生物。 2021-04-28宋城演艺(300144)2020年年报及2021年一季报点评:业绩短期波动不改长期向好趋势 上海项目值得期待 疫情影响下公司20年业绩承压，21Q1表现略好于预期。（1）公司各景区于20年1月起暂停运营，于6月全面恢复营业，上半年受疫 情影响相对较大，下半年伴随景区经营逐渐恢复，营收降福有所收窄，20Q1/Q2/Q3/Q4对应营收增速-83.71%/-74.94%/-57.45%/-29.96%；考虑21年初疫情反复及就地过年政策影响，公司21Q1表现略好于预期，实现营收3.06亿元，为19年同期将近4成。（2）分项目来看，公司杭州/三亚/丽江旅游区分别实现营收2.87/1.27/1.36亿元，对应同比-68.78%/-67.64%/-59.06%，公司20年设计策划收入1.83亿元/+5.84%。（3）公司20年现场演艺业务实现毛利率49.47%/-25.15%，毛利率下滑主要系固定成本占比高所致；旅游服务业实现毛利率95.09%/+23.64%，毛利提升主要系高毛利业务设计策划收入占比提升所致。（4）公司20年销售费用7.05%/+1.48pct，管理费用31.92%/+24.71pct，管理费用率上升主要系公司将闭园期间原属于计入营业成本的金额计入管理费用所致。 花房科技计提减值降低业绩不确定性，转让龙泉山项目优化业务结构。（1）19年4月六间房剥离出表后，公司对重组后的北京花房科技有限公司形成长期股权投资。由于流量获取成本增加、PC端直播业绩下滑等因素，20年公司按权益法确认长投损失7亿元，并计提 减值准备11亿，合计约18亿元，此次减值使得公司业绩不确定性减弱；20年末公司长投项目中花房科技账面余额14.93亿。（2）公司于21年4月签约转让龙泉山项目，拟交易总对价为2.76亿元，转让后业务结构将进一步优化，有利于公司轻装上阵，聚焦主业。 疫情之下公司厉兵秣马，积极探索新发展模式。（1）公司于疫情期间完成全国所有的景区向演艺王国转型的硬件投资：①将游历路线由平均700m拓展至1.3km，延长游客停留时间；②新增各类型室内外剧院，丰富演出形式。（2）对内容进行升级：①杭州宋城景区试水演艺王国概念，形成实景演出、室内演出、沉浸式演出、科技秀等多项演艺形态；②在三亚、丽江、西安、张家界等项目加紧筹备爱在系列，爱在系列主打低端市场，推出后有利于公司丰富票价体系，增强对各类游客的覆盖。 业绩短期波动不改长期向好趋势，上海项目值得期待。疫情影响下公司业绩短期波动，长期向好趋势不改，外延拓张步伐稳健。上海项目将于21年4月29日亮相，兼具城市演绎与旅游演艺特点，新模式值得期待；佛山、西塘等项目也在积极推进。 财务预测与投资建议 由于21Q1疫情有所反复，并考虑到22年零星疫情或有爆发，我们调整公司21-23年EPS预测为0.45/0.63/0.74元（调整前21-22年EPS1.15/1.26元），使用可比公司估值法，由于21年公司业务受疫情影响较大，我们对22年进行估值，给予40倍市盈率，对应目标价25.20元，维持买入评级。 风险提示 疫情有所反复，上海项目开业不及预期，新项目落地不及预期 2021-04-29中国中免(601888)2020年年报及2021年一季报点评:紧抓离岛免税政策红利 消费回流驱动业绩逆势大幅增长 2020 年年报及2021 年一季报点评： 2020 年，公司实现营收525.97 亿元，同比增长8.20%；归母净利润61.40亿元，同比增长32.57%；扣非后归母净利润59.67 亿元，同比增长55.83%。2021 年Q1 实现营业收入181.34 亿元，同比增长127.48%，归母净利润28.49 亿元，去年同期为亏损0.22 亿元（追 溯后）。 受益于离岛免税新政实施，海南旅游经济复苏强劲，驱动动公司营业收入逆势大幅增长。2020 年公司海南地区营收达299.62 亿元，同比增长122.54%。公司抓住机遇深耕离岛免税市场，三亚海棠湾河心岛项目开业运营，完成海口美兰机场T1、T2 免税店特许经营合同签署，新增3家离岛免税体验店，并成功收购海免51%股权，助力海南免税业务实现爆发式增长。此外，受到海外疫情的影响，毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝等内地消费回流，中国内地奢侈品市场在2020 年延续了过去几年的高速增长。 疫情下免税产品销售渠道受冲击，线上有税产品销售助力公司业绩提升。受疫情影响，2020 年公司免税业务共实现营收323.61 亿元，同比下降30.31%；公司积极拓展线上有税产品销售业务，有税商品销售收入197.08 亿元，同比增长1612.72%。报告期内毛利率相 对较低的有税商品销售占比增加以及免税商品的打折促销，导致公司主营业务毛利率较去年同期下降11.01%。预期随着疫情形势向好叠加旅游业逐步恢复，免税商品的销售收入占比将会回升，进而有推动毛利率回归正常水平。 盈利预测与投资评级：公司长期深耕免税市场，在品牌合作、供应商资源、运营管理和市场营销等方面具有领先优势。随着疫情好转，机场免税渠道有望逐步恢复；海南自贸区建设带来的利好政策以及国民旺盛的奢侈品消费需求为公司带来良好发展机遇，预计随着2021年五一端午小长假、暑期等假期带来补偿式出游需求激增，离岛免税将持续拉动公司营收增长。公司免税布局持续完善，在国内口岸出境免税项目中标数量和中标总面积均排名第一；重点城市市内店布局以及“一带一路”沿线重点国家海外项目持续推动；港澳地区积极探索线上和跨境业务等创新业态。预计公司2021-2023年归母净利分别为114.59/152.56/181.12亿元，对应三年PE分别为51.0/38.3/32.3倍。首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、政策落地不及预期、行业竞争加剧 2021-04-30首旅酒店(600258)2021年一季报点评拟定增优化资本结构、加强品牌影响力 全年开店持续提速 公司2021Q1实现营收12.71亿元（+58.75%），环比20Q4减少4.34亿元；归母业绩亏损1.82 亿元（+65.41%），环比20Q4 减少2.46 亿元；扣非归母业绩亏损1.81亿元（+65.41%），EPS-0.18元。21Q1酒店业务利润总额-2.78亿元，较上年同期减亏56.26%，景区业务利润总额6090万元，较上年同期增长1128.77%。 开店布局计划加速推进。2021年公司计划新开店1400-1600家，较上年800-1000 家目标继续增长，21Q1 新开店184 家（直营店7家、特许加盟店177 家；经济型酒店48 家、中高端酒店46 家、云酒店78 家、管理输出酒店12 家），截至3 月末储备店数达到1407家，为后续加速开店奠定基础。截至21Q1末公司会员总数达到1.28亿，较去年同期增长6.72%。 一季度酒店经营指标基本恢复至疫情前八成。21Q1 首旅如家全部酒店RevPAR94 元（+73%）、ADR169 元（+4.6%）、OCC55.5%（+22pct），相较2019年RevPAR下降33.9%、ADR下降10.3%、OCC下降19.8pct。经营18 个月以上的成熟酒店RevPAR95 元（+78.5%）、ADR166 元（+0.4%）、OCC57%（+25pct），相较2019年成熟酒店RevPAR下降35%、ADR下降13.2%、OCC下降19.2pct。 公司毛利率得到较大提升，较上年同期增长55.8pct至12.27%，整体费用率下降7.74pct 至29.56%。其中销售费用率5.54%（+0.45pct）、管理费用率13.3%（-15.03pct）系公司加大营销投入、各项销售费用较疫情期间增长，研发费用率0.6%（-0.25pct）、财务费用率10.11%（+7.08pct）系公司执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，利息支出较上年同期增加1.05亿元。 公司拟定增募资不超过30亿，首旅集团认购不超10.31亿。本次非公开发行募集资金总额不超过30亿元，用于酒店扩张及装修升级 项目21亿元，偿还金融机构贷款9亿元。控股股东首旅集团拟以现金方式认购金额不超过10.31 亿元。本次非公开发行股票不超过2 亿 股，未超过本次非公开发行前公司总股本30%。本次非公开发行股票完成之后，公司最终实际控制人不变，仍为北京市国资委。 加强公司品牌影响力，优化资本结构。公司拟通过本次非公开发行募集持续扩张及升级旗下不同类型品牌酒店，满足市场多样化需求。北京正在建设环球影城主题项目作为全球知名主题乐园，将为周边上下游产业带来可观的旅游市场容量，公司拟在此地标附近规划主题酒店，以抢占市场。通过此次定增，公司将以住宿服务为核心，充分利用自身品牌、规模、平台等优势，加大资源整合力度，提高经营效率，逐步打造“酒店+”的产业链和生态圈。本次非公开发行股票募集到位后，将有效改善公司资产负债率、优化公司的资本结 构、提升流动性、降低偿债风险。 投资建议：公司深耕北京市场，5 月环球影城开业带动环京游客提升，公司在环球影城景区及周边布局多个酒店，借助IP 引流提 振入住率，首旅集团投资园区餐饮、休闲娱乐板块，资源协同优势显著。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.89\1.11\1.24，对应公司4 月29 日收盘价25.49元，2021-2023年PE分别为28.6\22.9\20.5，维持“增持”评级。 存在风险 公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。 2021-04-30爱美客(300896)2021年一季报点评:熊猫针占嗨体收入比提升至25+%带动业绩快速增长 爱美客发布一季报，营收同比增长227.52%至2.59亿元，归母净利润同比增长296.05%至1.71亿元，扣非归母净利润同比增长303.31%至1.62亿元。毛利率/净利率分别为92.5%/63.94%，较去年同期+2.67/+10.61pct。 Q1为传统淡季，然而营收环比4Q20增长充分体现嗨体及熊猫针持续提升的市场认可度。根据我们拆分，1）预估嗨体占比70%至1.8 亿元。若假定嗨体熊猫针出货量占嗨体比例为15%，则嗨体熊猫针出货额占嗨体总体的25-30%，根据此测算，我们预估嗨体颈纹针和熊 猫针的销售额分别为1.34亿元和0.47亿元。嗨体品牌知名度推动熊猫针出货较好带来量价齐升，根据以上测算，预估嗨体品牌出货量为45万支，出厂单价从352元提升至404元；2）预计爱芙莱占比为15%至0.39亿元；3）预计宝尼达占比为5%至0.13亿元。 归母净利润同比增长296.05%源于嗨体高知名度。一方面熊猫针出厂价较高，另一方面嗨体的高认知度降低了销售费用率。具体细 拆：1)毛利率增2.67pct至92.5%：①若按照2019年嗨体毛利率计算且假定熊猫针成本同颈纹针，则颈纹针毛利率为92.99%、熊猫针毛利率达96.48%，品牌毛利率或可升为93.90%。②毛利率水平最低的爱芙莱占比降低。毛利率环比下滑0.88pct源于①公司每年一季度都会 有机构的买赠活动、②新会计准则，将产品运费计入营业成本、③部分产品在2月春节期间出货减少，造成单位产品承担费用较高。2）销售费用率同比降3.39pct：嗨体高认可度推动熊猫针出货，收入增速优于销售费用增速；3）管理费用率同比降5.53pct：营收实现2.28倍增长优于管理费用增幅。4）财务费用率同比降3.87pct：募投账户结息所致。 21年来看，预估嗨体占比可以维持70%以上。正如我们此前所提到的，双美胶原蛋白或缺货至三季度，我们不排除嗨体熊猫针出货 量占比持续提升带来整体毛利率水平的进一步提升；我们预期下半年童颜针上市初期公司会投入较多销售费用用于市场教育，下半年净利率水平预期低于上半年，但考虑到熊猫针出厂价较高提升毛利率，预期全年营收有望达12.8亿元，净利润7.8亿元（净利率水平预计 维持61%＋），由于熊猫针出货超预期，我们将净利率水平从58%提升至61%，带来21年净利润的预估从7.56亿元提升至7.8亿元。 投资建议：嗨体高速增长推动整体业绩亮眼，童颜针预期上半年获批，公司未来将持续推进产品线完善，成为我国医美板块产品线最为完善的医美龙头公司潜力，同时公司未来将加强B&C端营销，看好公司成为中国的艾尔建的潜力，持续看好爱美客发展。调整21-23年EPS为3.64/5.39/7.50元/股，对应4月26日的PE为160/108/78x。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降，产品过证不及预期 |
