扰动因素影响有限 5月流动性平稳无忧 资金缺口并未明显增大，5月市场流动性有望保持平稳。近期，部分投资者担忧5月市场流动性可能边际收紧，甚至认为资金缺口可能超过1万亿元。对此，分析人士表示，这一数值被明显高估了，5月资金面扰动因素对市场的冲击有限。 针对5月地方债发行量上升、所得税汇算清缴等扰动因素，中金公司固定收益研究组认为，货币政策基调并没有发生变化，常规性的流动性缺口会得到有效对冲，无需担忧资金面收紧，预计货币市场利率将保持平稳。 市场利率连续低于政策利率 回顾4月资金面情况，央行连续开展100亿元逆回购，市场预期总体较为平稳。作为资金面松紧度“标尺”的7天回购利率，较长时间略低于政策利率水平，表明短端资金面边际宽松。多位受访的交易人士表示，除了缴税期略微趋紧，其他时间资金面保持边际宽松。 从中长期限品种看，同业存单发行利率也低于中期借贷便利（MLF）操作利率。建行金融市场部市场研究处人士表示，银行的1年期同业存单发行利率5月7日已降至2.90%，明显低于1年期MLF操作利率（2.95%），显示市场资金面处于宽松状态。 尽管地方债发行已经有所提速，4月资金面并没有收紧。“从4月实际情况看，货币市场利率甚至出现小幅回落。7天回购利率均值约为2.14%，低于一季度均值水平。1年期国有银行和股份制银行同业存单利率也降至2.93%。”中金公司固定收益研究组人士表示。 地方债发行提速的扰动有限 今年以来，由于地方专项债额度下达时间较晚等原因，地方债的发行进度比前两年慢一些，后续发行速度可能加快。但对于部分投资者预计5月地方债净融资规模可能达到1万亿元，光大证券固收首席分析师张旭表示，这显然是不容易实现的。 建行金融市场部市场研究处人士表示，根据已公开信息统计，5月地方政府债券发行量在8000亿元左右，小于市场预期的1万亿元，扣除到期量净融资额约5000亿元，较4月有所上升，但不会对市场产生过大扰动。 从历年情况来看，5月并非是资金面容易出现流动性紧张的月份。比如2020年5月，在大量国债和地方债发行的情况下，当月资金面也比较稳定，回购利率相比当年4月并没有明显升高。“何况今年无论财政存款上升幅度，还是国债及地方债净增量，都不会超过去年5月份，无需因为缴税和利率债发行等常规因素担心资金面收紧。”中金公司固定收益研究组表示。 货币政策有望保持稳字当头 “相比于流动性的季节性影响因素，我们认为，央行货币政策取向可能更为关键。即便5月税收上缴、地方债发行提速等因素可能导致流动性缺口较大，央行也可以通过公开市场操作，加大流动性投放加以应对。”中金公司固定收益研究组表示。 针对地方债供给增加等因素，央行货币政策司司长孙国峰此前表示，将综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。 货币政策“稳字当头”基调不变，随着政府债券的发行、税期的临近，张旭认为，银行体系对于央行资金的需求可能再度升温。预计央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。 偿付能力亮警报 股东捐赠成中小险企“补血”新主流 记者近日从业内获得的一份统计数据显示，截至一季度末，共有5家保险公司不满足《保险公司偿付能力管理规定》（下称《规定》）中的“偿付能力达标公司”条件。而在其余偿付能力达标公司中，也有13家险企处于监管红线边缘，偿付能力补充压力“山雨欲来”。 记者在采访中了解到，保险公司补充资本的渠道虽然多样，但真正适合中小保险公司的却不多。从近两年的实践来看，股东捐赠是一种低门槛、灵活易操作的资本补充方式，渐次成为中小险企资本补充新的“流行趋势”。 5家不达标 13家经营受限 今年3月初开始执行的《规定》强化了对保险公司的偿付能力监管要求，保险公司需要同时满足“核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%，风险综合评级在B类及以上”三大条件，才是偿付能力达标公司。 绝大多数保险公司都满足上述条件，成为偿付能力达标公司。但也有个别公司因为其中一项或多项因素不合格，而沦为偿付能力不达标公司。其中，安心财险由于三项指标全部不合格，偿付能力严重不足；渤海财险、中法人寿、前海人寿及合众人寿4家公司因为最近一次风险综合评级被评为C类或者D类，不满足“风险综合评级在B类及以上”的要求，成为偿付能力不达标公司。 对于偿付能力不达标公司，监管部门将根据其风险成因和风险程度采取针对性的监管措施，包括限制“董监高”薪酬水平、限制向股东分红等。 从统计数据来看，其余偿付能力达标公司中，也有部分险企处于监管红线边缘。据统计，富邦财险等13家保险公司不满足“核心偿付能力充足率不低于75%且综合偿付能力充足率不低于150%”的要求。而上述两项指标是一些细分保险业务的经营条件之一。 根据相关监管办法，保险公司经营融资性信保业务、开设省级分公司及其他分支机构、经营互联网人身保险业务等均涉及上述两项指标要求。也就是说，这些公司后续经营在上述方面将受到一定的影响。 股东捐赠成“新主流” 这两年，中小保险公司找到了一些新的补血方式，股东捐赠就是其中之一。 今年3月，鼎诚人寿发布公告表示，将接受2家股东的现金捐赠，共计5亿元。2019年底与2020年底，复星联合健康分别接受了股东上海复星产业投资有限公司、上海丰实资产管理有限公司3.5亿元、3亿元的现金捐赠。 根据上述两家保险公司股东捐赠相关公告，股东赠与的资金，保险公司不负有偿还义务，可以计入公司资本公积，用以补充偿付能力。公告显示，股东捐赠的资金主要用于支持业务发展，维持公司综合偿付能力充足率在150%之上。 当然，并不是所有股东都愿意无偿捐赠。既要帮助保险公司续命，又不影响自身利益，股东借款就成为另一种帮助保险公司维持运转的方式。截至2020年底，中法人寿累计向股东鸿商集团借款27次，合计借款金额约2.9亿元，以维持公司最低限度运转。在拿到新股东增资后，中法人寿归还了借款本息。 但是，股东借款不能计入保险公司资本公积，不能用于补充偿付能力，只能用于维持险企日常运营。 从严监管态势下中小险企增资难 实际上，保险公司补充资本的渠道还有很多。中国社科院保险与经济发展研究中心副主任王向楠介绍称，保险公司可以通过盈利转化为资本、新增注册资本、发行符合条件的次级债和资本补充债券、接受捐赠等方式提升资本金。 不过，在中小保险公司实操中，实现资本补充的方式比较有限。王向楠说，2020年年报显示，财产险和人身险均有略超过70%的公司实现了盈利，但利润水平普遍较低。增资方面，去年只有中法人寿和中石油专属财险两家公司获批增加注册资本。 业内人士说，近两年，监管部门从严监管保险公司股东股权，清退违规股东的同时加大对增资、参股股东的审核。因此，对于很多小公司而言，找到符合监管要求的投资人增资并非易事。此前，鼎诚人寿发布过增资计划，都没有获得监管批复。 “为了帮助险企渡过偿付能力难关，部分股东选择了无偿捐赠的方式给中小险企救急。这也是目前唯一既能解决偿付能力、又不改变股权比例结构的资本补充方式。”上述人士表示，在实际操作过程中，并非所有股东都能达成一致共同捐赠，最后往往是大股东或者二股东单独捐赠。 王向楠认为，股东捐赠的优点是灵活，要走的变更程序也少，规避了一些针对股东、注册资本、股权的监管约束。这一方式的缺点是，捐赠股东少了很多注资时可以享有的权利，面临一些法律风险。 新规落地预期升温 现金管理类理财产品提前实施整改 公开征求意见一年多后，现金管理类理财产品新规落地预期升温。中信证券债券研究团队近日发表观点认为，现金管理类理财新规落地的窗口期可能临近，从近期市场情况来看，今年上半年内出台正式稿的概率较大。 银保监会、人民银行于2019年底发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，整体上与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致。 “新规参照了货基相关要求，估计正式稿不会有太大变化。”一位大行理财子公司高管向记者表示，征求意见稿发布后，不少机构已按照要求调整。从自身执行的情况看，各家情况差异较大，某些地方已提前按照要求执行，但有些地方调整难度相对大一些。 机构实施规模控制 整体低于30%红线 “虽然新规没有正式出台，现在监管部门要求各家机构管控规模。”一位大行理财子公司运营管理部人士透露，按照监管要求，各家机构现金管理类产品占比应在30%以下，“这也是监管部门比较关心的一项指标”。 从全市场来看，现金管理类产品占比目前已低于30%。根据银行业理财登记托管中心公布的数据，截至今年一季度末，该类产品规模为7.34万亿元，占全部理财产品的比例为29.34%。 近年来，现金管理类产品规模呈现快速增长态势。《中国银行业理财市场报告（2019年）》显示，截至2019年末，现金管理类理财产品存续余额4.16万亿元，占净值型理财产品存续余额的41.04%，同比上升1.93个百分点。 在产品规模方面，征求意见稿要求，应确保现金管理类产品管理规模与机构自身的人员储备、投研和客户服务能力、风险管理和内部控制水平相匹配。商业银行、银行理财子公司应当对采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品实施规模控制。 “实际上，各家机构比较倾向于发行现金管理类产品，因为确实规模上得快，对机构整体理财规模贡献度比较大。现金管理类产品基本以个人客户为主，代销机构也比较喜欢这类产品。”一位大行理财子公司产品研发部人士表示。 牵涉条线广 多家机构已比照要求调整 鉴于产品体量较大，牵涉条线广，多位受访人士认为，新规实施应给予机构整改过渡期。中信证券债券研究团队表示，如果现金管理类理财整改过渡期与资管新规保持一致，正式稿在今年上半年出台，可以给金融机构留下比较充分的时间予以调整。 “新规看上去只是对这一类产品进行了规范，其实背后涉及的管理条线、涉及的部门、对实体经济的影响都较为广泛，主要是由于这类产品规模体量很大，同时与实体经济的关联度较大。”一位大行理财子公司产品研发部人士表示。 征求意见稿中也列出了过渡期安排的条款，要求过渡期内对于不符合规定的存量产品，商业银行、银行理财子公司应当按照相关要求实施整改，过渡期结束之后，不得再发行或者存续不符合规定的现金管理类产品。 有受访人士告诉记者，新规基本和货币基金的要求一致，预计正式稿出台不会有太大变化。“从征求意见稿来看，对现金管理类产品进行了一些限值，从我们自身的情况看，投资范围较现有产品是有所收窄的。”上述产品研发部人士表示。 同一起跑线竞技 与货基价差或持续收窄 待新规正式稿落地后，银行的现金管理类产品价差优势将持续收窄。中信证券债券研究团队表示，从收益情况来看，现金管理类理财收益率走低，与货币基金的价差开始收窄。收益率走低很大程度上是因为监管合规压力下，产品的投资范围缩窄，加杠杆拉久期的策略受限所致。 “理财产品全面净值化转型后，目前现金管理类产品收益相对稳定，同时比货币基金高一点。但如果政策完全一样，其实大家就是在同一个起跑线上赛跑。”上述产品研发部人士表示。 多位受访人士告诉记者，相对于基金公司，银行理财可能会把现金类产品作为主力产品，仍然是银行理财重要的业务品类，而该类产品对基金公司而言，贡献度相对小一些。 前述大行理财子公司运营管理部人士表示，在同样的政策环境下，考验的是各自的投研能力和资源。如此大体量的产品其实很难挣到市场的钱，对于银行理财来说，可能需要依靠银行资源方面的优势，从而形成自身的竞争力。 |
