防范市场风险 多家银行收紧贵金属业务 5月10日中国农业银行官网发布公告称，为控制市场风险，保护投资者利益，该行将于2021年5月15日起，关闭网上银行、掌上银行渠道账户贵金属业务产品适合度评估及新版业务协议、交易规则确认流程。 今年以来，已有多家银行通过调整客户风险承受能力准入标准、提高交易起点等方式收紧贵金属业务。分析人士称，近期部分银行收紧贵金属业务主要是为防范潜在风险，其中包括防范市场风险，也包括防范监管风险和市场声誉风险。 两家银行调整业务 农业银行是“五一”假期后第2家发布账户贵金属交易业务公告的银行。此前，北京农商行官网也发布公告称，为顺应市场形势变化，该行将于5月23日对账户贵金属业务规则及系统功能进行调整。 具体来看，一是对《北京农商银行账户贵金属交易协议》进行调整，增加了《北京农商银行账户贵金属产品介绍》，对账户贵金属产品的交易风险、交易方式、交易规则等进行了更加详细的阐述，内容包括但不限于：调整客户风险承受能力准入标准为进取型、提高交易起点、设置持仓限额、调整交易时间并对强制平仓、业务停办和业务功能关闭等条款和事项进行了修订；二是将于5月23日对账户贵金属业务系统进行升级：交易协议和产品介绍将同步正式生效、风险承受能力评估问卷将同步调整并调整交易时间；三是自5月23日起，根据新版交易协议和产品介绍，该行将逐步对符合一定条件的无持仓客户，主动注销其账户贵金属业务，并不再就此进行通告。考虑到贵金属市场风险较大，北京农商行将进一步从严限制账户贵金属业务，对于有账户贵金属持仓余额的客户，建议择机减少持仓，防控风险；四是账户贵金属暂停签约业务，账户铂金、账户钯金暂停买入开仓业务，按照前期通告保持不变。 “收紧”方式各有不同 据记者统计，今年以来，已有兴业银行、招商银行、工商银行等在内的多家银行对贵金属业务交易进行了调整。 从调整原因来看，各家银行均称，为顺应市场形势变化、控制市场风险、保护投资者权益。从调整方式来看，各家银行各有不同。例如，兴业银行是关停账户贵金属业务，账户贵金属系统在4月6日起停止新开仓交易，现有持仓请客户于9月30日收市前自主平仓；9月30日后尚未平仓的持仓，该行将代为平仓。 招商银行则将双向纸黄金白银、实盘纸黄金白银业务风险等级由原“R3中风险”调整为“R5高风险”，仅风险承受能力评估结果为“A5（激进型）”的投资者适合参与上述业务。此外，该行对双向纸黄金白银、实盘纸黄金白银业务单笔交易起点也进行了调整。 工商银行对产品介绍和交易规则进行了修订，将账户贵金属产品的风险级别调整为第5级（R5），客户风险承受能力评估结果要求调整为进取型（C5）等。工行还表示，5月23日系统升级后，账户贵金属和账户贵金属指数业务的电子银行渠道周一开盘时间从北京时间上午7：00调整为上午8：00，账户贵金属定投交易方式及循环挂单、一对多挂单、触发挂单、追加挂单等四种挂单功能均将停止提供，已设置的定投计划及以上四种挂单将自动终止，账户贵金属业务在电话银行渠道的全部功能及在营业网点柜面渠道的部分功能也将关闭。此外，根据新版交易规则，逐步对符合一定条件的无持仓客户关闭账户贵金属业务功能。 投资者应敬畏风险 “近期部分银行收紧贵金属业务主要还是出于防范潜在风险的考虑。”光大银行金融市场部分析师周茂华告诉记者，除上述银行提到的防范市场风险外，还存在两方面考虑：一是去年“负油价”事件后，监管部门对金融机构加强投资者适当性管理的要求明显提升；二是防范市场声誉风险，银行根据市场环境变化，适度调升投资者风险评级，有助于降低潜在投资业务纠纷和市场声誉风险。 展望未来贵金属价格走势，中粮期货研究员贵金属资深研究员曹姗姗表示，上周五美国非农数据不及预期，金价延续上涨，由于大宗商品整体涨势出现回调，美元指数企稳，金价恐进入调整。 对于投资者而言，周茂华称，由于贵金属与大宗商品兼具商品和金融属性，目前，贵金属和大宗商品价格走势受欧美等海外影响因素更大，并且相关业务很多带有杠杆，要求参与贵金属等商品的投资者需要具备相当的专业知识和一定投资经验，并对国际大宗商品市场波动风险有较为充分的认知。 生猪养殖风向标失效 产业格局生变数 生猪养殖行业历来重视的风向标——猪粮比似乎失效了。 猪粮比通过对猪价和粮食价格的比价关系，直观反映生猪行业养殖利润状态，长期以来被生猪养殖行业奉为风向标。但眼下，这一风向标正遭遇前所未有的挑战。 猪企日子不尽如人意 猪粮比才刚刚跌到8：1，猪企已经大量陷入亏损。在本轮罕见的猪价波动中，猪粮比也随之失常，通过传统的猪粮比波动观察行业利润状态，从而调整养殖规模已经不合时宜了。 今年以来，生猪价格不断下跌，猪粮比不断回落。据中国政府网发布的中国大中城市猪粮比价数据，该指标目前已从2019年10月中旬最高点20.1回落至8.43。 文华财经数据显示，截至5月11日收盘，生猪期货主力合约报24950元/吨，盘中一度创下今年1月25日以来新低24750元/吨；同时，玉米期货主力收报2831元/吨，接近历史最高水平2869元/吨。按照5月11日两者的收盘价计算，二者比价为8.8：1，与现货市场猪粮比价基本保持一致。 以往，猪粮比进入9：1-6：1区间，通常意味着猪企日子过得还不错，但现状并不是这样。 “据我们测算，自繁自养成本为15.42元/千克，外购仔猪成本为20.80元/千克，外购仔猪已全面亏损，自繁自养企业若加上厂房、设备折旧也几乎处于盈亏边缘。”光大期货农牧类分析师吕品表示。 据卓创资讯最新数据，截至5月11日，生猪自繁自养盈利为584.77元/头，较上月同期下滑41.11%。卓创资讯分析师牛哲对记者表示：“自繁自养的养殖企业当前的盈利空间虽然较前期大幅缩水，但尚处于小幅盈利状态。外购仔猪或者购买小体重标猪进行二次育肥的养殖单位，目前已经深陷亏损的泥潭。由于前期补栏的仔猪每头成本多在千元以上，加之饲料价格处于高位，补栏、育肥成本较高，这部分群体亏损约在300-600元/头。” “生猪养殖从规模上分为大型企业和中小养殖户。大型企业多有母猪储备，因此总体依然维持盈利，盈利水平同母猪储备量相关，中小养殖户灵活性更强，仔猪成本目前是主导养殖利润的核心因素。”中信建投期货生猪分析师魏鑫分析。 “刻舟求剑”不可取 “造成目前猪粮比8：1仍有很多猪企亏损的局面，除了粮食饲料成本上升外，另一个重要原因是仔猪价格跌速远远低于生猪价格跌速。”盛达期货资深分析师孟金辉说。 据了解，猪粮比概念的出现和普及，发生在2009年国家制定的《防止生猪价格过度下跌调控预案》这一政策出台后。若猪粮比价高于9：1，意味生猪供不足需，按照规定政府要适时投放冻肉储备；若在9：1-6：1之间，代表价格正常，猪企处于盈利状态。 “当时我国的规模和适度规模养殖场比例处于缓慢增加的趋势，散户群体依旧占据主流，生猪的养殖方式多是自繁自养，少有选择外购仔猪进行补栏的业者。而且当时的仔猪价格、饲料价格处于相对低位，养殖单位的补栏成本可以控制在相对较低的范围内，猪粮比高于5.5：1或者6：1，相关企业确实可以实现盈利。随着生猪行业的不断发展以及非洲猪瘟疫情在国内出现，行业形态愈发多元化，对猪价的影响因素不单单局限于供需，尤其是2019年之后，高昂的补栏成本导致即使猪料比处于8：1的绿色区域，企业也会呈现亏损态势。”牛哲分析。 “传统以猪粮比5.5：1作为养猪的盈亏平衡线已经失效。”吕品断言，传统的盈亏平衡线是建立在饲料成本覆盖养殖总成本比例较高的基础上测算出来的，非洲猪瘟出现后，养殖场防疫成本大幅提高、养殖密度大幅下调，人工及水电成本也逐年提高，玉米价格在整个养殖成本中所占比例大幅下降，因此，单纯通过猪粮比来测算养殖盈利情况已不客观。另外，随着国内养猪企业规模化、集约化的不断推进，各个企业在养殖成本方面的差异也较大，单靠猪粮比不能反映全行业的养殖情况。 尽管猪粮比的风向标作用渐渐失效，但猪企利润状况并非无迹可寻。牛哲对记者表示：“相比而言，猪料比价更适合现在的生猪行情，因为猪料比价是由综合饲料、仔猪及生猪价格数据计算得出，不同于传统猪粮比的计算模式，猪料比将豆粕、麸皮等饲料价格考虑到比值中，更能反映生猪养殖的实际利润情况。” 行业分化有望延续 生猪养殖产业格局的改变，不仅作用于猪粮比，而且正深刻地改变着产业波动周期。 尽管猪价下跌冲击了猪企利润，但吕品认为，我国规模化养猪企业的经营更加规范，防疫能力日益提高，抵御风险措施更加完善，短期的价格波动不会对生产经营产生重大影响。“现在企业风险管理的主动性大大增强，可根据自身状况选择适合的套期保值方案，利用金融工具如期货、期权、保险+期货等有效规避市场风险。”中长期来看，猪肉股仍具有一定的投资价值。 从投资市场看，随着猪价下跌，A股猪肉股目前已出现较明显的分化。 “未来这一分化趋势有望继续。龙头企业具有优秀的育种和产业链贯通能力，能够长期稳定实现盈利，将继续显现出投资价值。”魏鑫称，生猪养殖是养殖-食品产业链的一环，养殖企业可以纵向布局，拓宽利润来源，从业务上控制风险。同时可以借助期货市场，进行具有前瞻性的风险管理。 孟金辉表示：“目前原料成本上升、生猪产能恢复的两大趋势都很明显，因此从保护利润角度，猪企参与做空养殖利润的套保交易，今年可谓是正当时。” 规模大幅缩水 部分爆款基金成“弃儿” 曾经风光一时的多只爆款基金，如今陷入规模大幅缩水的窘境。 Wind数据显示，部分主动偏股型基金规模较首发规模大幅缩水80%，有些甚至缩水超90%。此外，去年“一基难求”的部分爆款基金，今年也遭持有人抛弃。2020年内新发规模最大的偏股混合型基金、成立规模达321亿元的南方成长先锋，截至今年一季度末，规模缩减176亿元，整体缩水54.84%。 在业内人士看来，基金规模缩水的部分原因是市场调整，基金净值下跌；另外也与基民的高位获利了结和市场回调集中赎回有关。这些遭抛弃的基金有一个共同特点就是2020年规模猛增，业内人士分析，部分基金经理的管理能力可能无法与规模快速上升相匹配。 部分基金规模大幅缩水 Wind数据显示，成立于2020年4月的财通资管行业精选，发行规模为22.10亿元。截至2021年3月31日，基金规模仅为1.87亿元，规模缩减比例达91.53%。规模缩减超九成的主动偏股型基金还有长城量化小盘，今年一季度末的规模为2.08亿元，相比发行时的21.91亿元，缩减了90.50%。成立于2020年2月20日的华商恒益稳健，发行规模为23.08亿元，截至今年一季度末规模仅为2.64亿元，基金规模缩减比例达到88.55%。同为华商基金旗下的另一只主动偏股型基金，成立于2020年5月的华商龙头优势，发行规模为26.26亿元，今年一季度末最新规模不足4亿元，基金规模缩减比例超八成。 受到如此待遇的还有一些在发行时被“全民疯抢”的基金。Wind数据显示，成立于2020年5月22日的易方达均衡成长，作为一日售罄的爆款基金，发行规模达269.67亿元，然而今年一季度末的规模降至103.57亿元，缩减比例达61.59%。成立于2020年1月14日的富国龙头优势，规模也从发行时的54.61亿元降至今年一季度末的7.73亿元，缩减比例超八成。成立于2020年2月的永赢科技驱动A，规模也从发行时的79.20亿元降至今年一季度末的11.31亿元，缩减比例达85.72%。 此外，Wind数据显示，成立规模达321亿元的南方成长先锋，截至今年一季度末，缩减比例达54.84%。同时，较发行时期基金规模缩水超100亿元的还有汇添富稳健收益A、华安聚优精选两只基金。工银高质量成长A、汇添富中盘价值精选A、鹏华匠心精选A等基金也均较发行时规模缩减了80亿元。 基金经理直面规模下降 从业绩表现看，以上多数基金成立以来收益表现一般。Wind数据显示，截至2021年5月10日，南方成长先锋A自去年6月成立以来，回报率仅6.73%；汇添富稳健收益A自去年7月成立以来，回报率仅1.48%；鹏华匠心精选A自去年7月成立以来，回报率仅4.60%。还有成立日期稍早些的永赢科技驱动A、华商恒益稳健、富国龙头优势的回报率也不甚理想。 在此背景下，很多基金经理正在直面规模的下降。中信建投行业轮换A的基金经理栾江伟在其基金一季报中指出，由于规模下降，持仓深交所股票比例更高，所以科创板很难打新。嘉实稳福混合A基金经理轩璇也指出，一季度由于在市场大幅波动期出现大额赎回，导致股票仓位在期间被动大幅提高，导致净值波动被动加大。大成绝对收益A基金经理夏高表示，受到市场风格切换以及大额赎回的影响，基金选股超额收益出现回撤，对冲之后导致净值产生下滑，跑输业绩基准。 除市场风格和基金经理调仓的因素外，对于基金遭遇大量赎回，天相投顾高级基金研究员杨佳星表示，去年很多爆款基金发行的背景是权益市场的火爆，而规模快速下降的主要原因则是市场一季度的大幅波动。随着一季度权益市场调整，市场情绪也逐步趋冷，部分在市场火热期进场追逐爆款的投资者寻求退出市场，集中赎回，也有部分投资者在高位获利了结。一位基金研究员表示，有的投资者是落袋为安，有的则是听从银行客户经理的建议“赎旧买新”，转而去认购更新的热门基金。 此外，一位业内人士称：“这些大幅缩水的爆款基金有一个共同特点就是在2020年规模猛增。对于选股型的基金经理，管理300亿的规模也不算多，但对于那些跟着市场风格来回变换或靠牛市疯狂吸金的基金经理，那就要看运气了。对于那些风格来回变换的基金经理，原来10亿的规模是个坎，现在30亿的规模是个坎。” A股或进入短期配置时点 并非所有的爆款基金规模都大幅缩水，有些产品甚至在市场回调时规模有增无减。在部分基金经理看来，A股市场增量资金依旧充裕，中长期继续看好。 在近期市场大幅波动下，回撤较同类基金更小的泓德基金投研总监王克玉表示，中国的资本市场结构整体仍处于合理状况。经历2019年以来连续两年结构性的上涨，2021年市场极可能面临的是企业盈利增长超预期和流动性紧缩，结构性分化下风险与机会并存。从短期来看，市场估值已经进入相对合理的阶段，市场成交量和融资买入都已进入比较理性的状况，社会消费也有了较明显的恢复。目前市场的主要决定因素是企业盈利增长和估值，根源还是在于企业盈利增长，这也是未来关注的主要方向。 博时基金陈鹏扬认为，我国经济有望延续复苏态势，企业业绩将延续上行趋势，在基数逐渐抬升背景下，业绩增速可能呈现逐季放缓。流动性层面，货币政策逐渐回归正常化。综合考虑市场基本面、政策面以及整体的估值情况，市场整体的投资主线将从估值扩张转向业绩驱动，市场走势可能和之前几年呈现出不同的结构性变化。 银河证券基金研究中心数据统计显示，截至2021年5月1日，公募基金最大可动用买入A股股票的资金大约为8875亿元。其中包括：已经披露季报的股票方向基金剩余资金7136亿元、未披露季报的股票方向基金剩余资金1511亿元和2021年4月新成立股票方向基金剩余资金228亿元。 |
