14日，第三届全球智能驾驶峰会在苏州开幕，中国长三角车联网示范区互联互通应用测试活动正式启动。来自8个城市、13个车联网示范区的产业链上下游企业，将共享测试数据，建立跨区域车联网大数据体系，实现测试牌照互认。 随着5G快速建设，顺应汽车的智能化发展趋势，以及中国主导的C-V2X标准逐步形成，各种因素交织推动行业快速发展，将带来巨大的投资机会。中商产业研究院数据显示，2019年我国智能驾驶行业市场规模1226亿元，预计将继续保持每年30%以上增速。 相关标的：中科创达、德赛西威、保隆科技、路畅科技。 2021-05-12中科创达(300496)2021年一季报点评:Q1业绩超预期 车与物联网业务持续高歌猛进 事件：公司2021年一季度实现营业收入7.91亿元，同比增长78.80%，归母净利润1.10亿元，同比增长64.60%，扣非后净利润0.96亿元，同比增长94.06%。 汽车及物联网业务已经成为公司增长新引擎。报告期内公司智能软件业务实现收入3.05亿元，同比增长约33%；智能汽车业务实现 收入约2.36亿元，同比增长91%；智能物联网业务实现收入约2.5亿元，同比增长182%。我们认为汽车及物联网业务已经成为公司增长新引擎，在汽车领域，公司已经与全球超过200家主机厂/TIER1客户建立稳定合作关系，随着下游智能化转型需求不断提升，第三方智能 化开发外包需求持续放大，创达作为智能座舱领域龙头直接受益，我们判断汽车业务未来三年将持续保持高增长；在物联网领域，报告期内公司受益于扫地机器人等小家电需求快速提升，后续VR、摄像头等设备有望接棒小家电成为公司物联网业务下一个增长点。 毛利率小幅下滑并不影响公司中长期盈利能力提升。报告期内公司综合毛利率45.73%，较去年同期下滑2.41个百分点，主要系低毛利的物联网业务占比快速提升导致。我们认为伴随下游智能化开发外包需求不断提升，公司操作系统底层技术的复用性逐步增强，规模效应将带动公司各业务毛利率有所提升，从中长期看公司盈利能力依然有较大提升空间。 自动驾驶打开公司成长天花板，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为汽车智能化依然是目前板块中最具确定性的投资主线之一，公司在稳固座舱域优势的同时积极探索自动驾驶，自主泊车等产品有望率先落地，进一步打开公司成长空间。上调公司2021-2023年 净利润至6.92、10.45、16.29亿元，对应PE82.9、54.9、35.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、主机厂自研操作系统。 2021-05-06德赛西威(002920)2020年年报点评:两大新业务翻番占比提升至24% ADAS拓展迅速 公司发布 2020 年年报：2020 年全年实现营收67.99 亿元，同比+27.39%；归母净利润5.18 亿元，同比+77.36%；扣非后归母净利润4.62 亿元，同比+117.50%。 Q4 单季度收入和扣非后归母净利润符合发布业绩预告后的预期。此前我们在《德赛西威2020 年业绩预告点评：业绩再超预期！》中指出：“若剔除 Ficha 股价波动影响，西威20Q4 单季度实现归母净利润 2.34~2.54 亿元，去年同期1.49 亿元，同比+57%~+70%。 此前我们预计西威全年收入69 亿元，2020Q1-3 收入为 43 亿元，以此计算我们预测的西威Q4 单季度收入为26 亿元，去年同期为17.91 亿元，同比+45%。”实际2020Q4来自Ficha 的公允价值变动损失为5338 万元（全年Ficha 公允价值变动收益为1119 万元），不考虑Ficha，公司实现的Q4 归母净利润为2.53 亿元。公司Q4 单季度收入和净利润符合发布业绩预告后的预期。 公司研发人员重在“质”的提升而非“量”的增加，研发人均薪酬由 19 万提升至23 万，同比+23%，体现公司对智能驾驶中高端 人才的引进力度。公司研发费用中薪酬支出为4.10亿元（19 年同期3.57 亿元），研发人员1748 人（19 年同期为1868 人）。公司从2020年开始着重加大对智能驾驶人员结构的优化，重点放在中高端人才的引进上，而非像2017-2018 年一样注重研发人员数量的增加。 液晶仪表和智能驾驶收入同比均翻番，其中液晶仪表收入预计已达 10 亿左右（19 年约4亿），智能驾驶收入预计6 亿左右（19年约3 亿），两大新产品比重已达24%（19 年约13%）。2020 年全年公司“驾驶信息显示系统”（几乎绝大部分是液晶仪表）总收入为11 亿，毛利率23%；液晶仪表主要量产客户有比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等众多车厂。2020 年全年“其他 业务”（绝大部分是智能驾驶）收入为7.66 亿元。 公司目前已经形成了 IPU01-04 四大类智能驾驶产品线：其中IPU01 低速ADAS 产品已经突破上汽通用合资客户以及诸多自主品牌 客户，是2019-2021 年智能驾驶收入主力产品线；最新一代IPU02 产品相比于IPU01 新增高速ADAS 功能，已经在多家头部车厂定点；IPU03-04 智能驾驶域控制器产品客户群体已经拓展至除造车新势力之外的其他车厂。（1）IPU01：成功突破上汽通用、长城汽车、上汽乘用车、蔚来汽车等白点客户。（2）IPU02：融合了全自动泊车、代客泊车、遥控泊车、自动紧急刹车、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车，已获得国内领军车企的新项目订单。（3）IPU03：已在小鹏汽车的车型上配套量产，并将配套其他车型。（4）IPU04：与理想汽车展开战略合作，公司将着力推进其快速规模化量产。 上调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司2021Q1 季报毛利率超预期，我们上调2021年、2022 年综合毛利率以及盈利预测，将EPS 预测值从1.46/1.87 元上调至1.71 元/2.30元，并新增2023 年EPS 预测值3.25 元，当前股价对应PE 分别为62 倍/46 倍/32 倍，维持“买入”评级。 2021-05-12保隆科技(603197)2020年年报及2021年一季报点评:盈利能力持续向上 智能化、轻量化注入发展新动力 20年营收同比持平，盈利能力稳步提升。公司20年营收33.31亿元，同比+0.30%，国外营收同比下降，国内营收正增长主要因TPMS 、金属管件、传感器等在中国市场的增长。20年毛利率31.88%，同比+1.02pct，主要因气门嘴毛利率大幅提升至49.68%，同比+6.43pct，主要由于产品结构的变化、胎压气门嘴比例提升，TPMS和金属管件毛利率保持稳定。20年归母净利润1.83亿元，同比+6.33%，归母净利增速大于营收增速主要受益于毛利率提升。20Q4营收10.20亿元，同比+6.23%，归母净利0.43亿元，同比-16.77%。20Q4毛利率33.24%，同比+2.44pct，归母净利的下降将主要由于期间费用率（25.06%）同比+6.97pct，其中管理费用计提保富德国遣散费、研发费用同比增加较多。 21Q1营收同比+20.8%，毛利率提升拉动归母净利润同比增长104.6%。21Q1公司实现营收9.32亿，同比+20.75%，主要由于去年同期 疫情影响低基数以及21Q1恢复良好所致。归母净利0.75亿，同比+104.63%。归母净利增速高于营收主要受益于毛利率提升，21Q1毛利率34.52%，同比+4.89pct。 新产品市场不断扩张，协同效应逐渐显现。在产品方面，TPMS、金属管件、传感器等传统产品增长迅速，轻量化结构件、空气弹簧、ADAS等新业务逐步得到市场认可，步入快速增长阶段。20年，公司在新产品线如乘用车空气悬架、双目前视摄像头集成控制的拓展方面取得了实质性的进展。21年公司将继续投入智能化和轻量化的新产品开发和新业务拓展，保障传感器、ADAS、结构件、乘用车空簧等重点项目的顺利量产。在客户方面，公司的主要客户包括全球和国内主要的整车企业如大众、奥迪、丰田等，与电动车龙头企业如特斯拉、蔚来、小鹏等建立了业务关系。21年，公司将正式启用合肥园区以完善产业布局，并继续整合收购与合资的海外子公司，发挥出协同效应，提高盈利能力。 轻量化、TPMS市场空间增长，ADAS领域积极布局，公司有望迎来新一轮增长，维持“审慎增持”评级。公司传统业务发展稳健，轻量化、TPMS市场空间不断扩大，ADAS领域积极布局，我们调整21-22年归母净利预测为2.5/2.9亿元（原盈利预测为2.6/3.0亿元），新 增23年归母净利预测3.1亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，TPMS渗透不及预期、ADAS业务不及预期 |
