据中国机床工具工业协会消息，2021年一季度机床工具进出口总体呈现明显增长的态势，进出口总额同比增长30.5%，国内经济的增长，拉动了机床工具市场需求的恢复与增长。2021年1-3月，机床工具行业延续2020年下半年以来恢复性增长态势，与上年同期和2019年同期对比，各项主要经济指标均实现大幅增长，质量效益明显改善。放眼全年，机床工具行业将有可能扭转近十年以来的下行趋势，实现5%以上的增长。 建议关注业绩超预期的国产机床和刀具龙头2020年机床行业加速回暖，处于周期上行阶段，根据判断预计该上行周期将持续2-3年。目前，机床行业处于产销两旺阶段，主要头部厂商订单已经排至第四季度，5-6月新增订单虽有所下滑，但仍旧十分可观。一方面，中国机床行业市场集中度不断提高；另一方面，国产技术水平的不断提高加速国产替代进程，民营龙头打开业绩弹性。机床主机板块建议关注民营企业龙头创世纪（300083）、海天精工（601882）、国盛智科，刀具板块建议关注华锐精密、欧科亿。 2021-05-07创世纪(300083)2020年年报及2021年一季报点评:厚积而薄发 行稳以致远 简评 2021Q1机床净利润创单季度历史新高，盈利质量良好 2021Q1，创世纪实现归母净利润1.34亿元，同比增长654%，值得注意的是公司一季度计提了两项大额费用，一项是股权激励费用3323万元，另外一项是由金融负债导致的财务费用2310万元。若加回两项费用计提，公司2021Q1真实净利润达1.8亿元，创单季度历史新 高。按真实净利润计算，2021Q1创世纪本部净利率达到16.2%。毛利率方面，通用机床和3C机床相比毛利率较低，伴随着通用机床营收 占比的提高，公司综合毛利率结构性承压，但2021Q1公司综合毛利率仅微降0.5pct，在一季度通用机床优惠活动较多的情况下，公司的规模优势以及成本管控能力凸显无疑。盈利质量方面，2020年深圳创世纪经营性现金流入29亿元，收现比接近93%，经营性现金流净额 达6.74亿元，净现比达到132%，经营活动现金流有较大优化主要系报告期内高端智能装备业务销售规模大幅提升，回款表现良好。 3C机床仍占主体，但通用机床是未来增长关键驱动力 2020年疫情后复工复产以来，下游行业需求旺盛，公司销售订单饱满，销售量、生产量均大幅增长。出货口径计，公司2020年累计出货20346台（其中确认收入15657台），其中3C系列产品15278台，占比75%，通用机床5086台，占比25%。2021Q1出货5531台，其中3C 系列产品2929台，占比53%，通用机床2602台，占比43%。公司立式加工中心类通用机床产品出货连续三年实现翻番，今年一季度出货量已达去年全年的一半，成为公司业务增长的关键驱动力。目前公司正在加快东莞沙田（一期）基地及宜宾基地建设，缓解产能紧张局面。 精密结构件业务剥离完毕，机床主业机制理顺 2020年是公司承上启下的关键一年：一是顺利剥离精密结构件业务，2020年精密结构件实现营收2.77亿元，同比下降92%，2021年 及以后，公司将不再专门从事精密结构件业务的经营，相关固定资产已剥离或全部计提减值。二是创世纪创始人夏军已通过定增增持成为公司实控人，夏军及一致行动人合计持股比例上升至20.78%。三是顺利实施股权激励计划，激励对象包括部分董事、高管、核心技术人员等125人，设立的较高的解锁目标（2020-2022年实现营收分别不低于28、38、51亿元），其中2020年解锁目标已顺利达成。四是国家制造业大基金入股深圳创世纪5亿元，公司成为通用设备及自动化领域唯一获投企业。 盈利预测与投资建议 考虑到2021-2023年股权激励费用分别为1.2亿元、0.4亿元、0.2亿元以及计入2021年的由金融负债产生的0.9亿元利息费用，预计 公司2021-2023年净利润分别为5.56、8.71、10.63亿元，对应EPS分别为0.36、0.57、0.7元/股，按照最新收盘价12.31元计算，对应PE分别为33.8、21.6、17.7倍。选取海天精工、国盛智科作为公司可比公司，公司2022年估值水平和可比公司相近，但公司业绩增速明显高于可比公司。综合考虑公司行业地位、体量规模、公司未来成长可持续性，公司2021-2023年有望保持高速增长，按照PEG=1，给予创世纪2022年35倍估值，目标价20.00元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下风险，消费电子及5G推广进度不及预期风险，上游成本大幅上升的风险。 2021-04-19海天精工(601882)2021年一季报点评:业绩高速增长 战略调整效果显著 分析与判断 业绩高速增长，盈利能力更进一步 公司2021年第一季度实现营收5.39亿元，同比增长99.47%；实现归母净利润0.62亿，同比增长439.14%；我们认为公司维持高增长 原因有以下两点：1）2020年下半年机床行业高景气度于一季度延续，进口替代下二季度行业景气度依然可期。2）公司经营战略调整成效显著，规模化产品的市场销售模式和生产组织模式的调整已成型。一季度合同负债6.77亿元，同比增加83.76%，较上年年末增加7.78%，侧面显示公司订单充足。 利润率稳步提升，费用控制持续优化 公司费用控制持续优化，规模化效应带动利润率稳步提升。2021年一季度毛利率为23.66%，同比增长3.10%，净利率11.52%，同比 增长7.26%，2021年一季度公司经营管理进一步优化，销售费用率、管理费用率分别为5.29%、1.47%，较去年减少2.40%、1.17%，一季 度研发费用为0.19亿元，同比增长51.64%。现金流方面，公司一季度经营性现金流-1.36亿元，主要原因是公司本期承兑收款增加且未 贴现，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。 多种产品持续发力，经营战略转型提升公司成长空间 公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心等，2020年立式加工中心收入3.8亿元，同比增长163.62%，为所有产品中增长最快，毛利率12.27%，同比增长10.78%，公司小型批量化立式加工产品放量战略成果显著。同时，公司的优势产品龙门加工采用模块化平台+行业选项组织模式，保持竞争优势，2020年营收分别同比增长27%和5.24%，毛利率达到28.97%、34.04% 。我们认为公司经营战略调整下多种产品的持续增长有助于平衡公司业务结构，增厚公司利润，提升公司成长空间。 进口替代下公司充分受益，海外战略布局持续扩张 中国高档数控机床基本依赖于对国外进口，且核心零部件自产率较低，2020年国产化率不足10%，高档数控机床国产化替代需求强 烈。公司在高端机床行业主要竞争对手来自美国、德国、日本等。去年疫情影响下海外厂商机床进口受阻，公司充分把握时机加速进口替代，抢占国内市场，2020年国内营收14.58亿元，同比增长40.46%。同时公司充分发挥国内优势积极布局海外市场，2020年海外市场 营收1.37亿元，同比增长62.18%。我们认为随着进口替代的加速，公司作为机床行业核心民营企业之一，有望加速扩张。 投资建议 在行业持续复苏背景下，我们认为，随着公司经营战略调整的不断完善，公司规模化效应将逐渐显现，进口替代下公司经营有望持续受益。预计2021-2023年，公司实现营业收入21.22/27.16/34.76亿元，实现归母净利润为2.18/2.81/3.78亿元，当前股价对应PE为34.5/26.8/19.9倍，公司历史估值中枢水平为54.4倍，当前估值水平位于中枢下方，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司战略调整不及预期、行业竞争格局恶化、经济周期带来的经营风险 |
