近期由于云南地区限电，黄磷企业开工率受到较大影响，产品价格大幅上涨。我国黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北四省，其中云南产量占比约65%。国内黄磷库存近期下降明显，供应十分紧张。 云天化拥有丰富的磷矿资源，磷酸产能为227万吨/年。 兴发集团为国内磷化工行业龙头企业。 其他公司：六国化工、川恒股份。 2021-04-19云天化(600096)2021年一季报点评:1Q21业绩符合预期 磷酸二铵景气有望延续 1Q21业绩符合我们预期 云天化公布1Q21业绩：收入132.1亿元，同比增长18.32%，环比增长8.2%；归母净利润5.75亿元，同比增长50倍，环比增长246%， 对应每股盈利0.31元，贴近业绩预告上限。1Q21扣非净利润4.91亿元，同比增加5.24亿元；经营活动现金流净额12.56亿元，同比增长22.4%。截至1Q21末公司资产负债率83.18%，较2020年底下降0.7ppt。1Q21公司主营业务利润率14%，营业利润率6.1%，净利润率4.4%。1Q21业绩同/环比大幅增长，主要是由于磷肥、聚甲醛等产品价格上涨，同时合成氨原料自给率提升以及实施硫磺战略储备等，主 要产品原料成本和运营成本得到有效控制，主要产品毛利同比增加。其次，2020年以来贷息负债规模下降较多且综合资金成本持续优化，1Q21财务费用同比下降33%至2.9亿元，1Q21整体期间费用同比下降14.1%至11.65亿元，期间费用率同比下降3.3ppt至8.8%。 发展趋势 1Q21磷肥及尿素价格上涨明显，继续看好磷酸二铵景气。受益于农产品价格上涨拉动化肥需求提升，以及成本端原材料涨价推动，1Q21公司磷肥、尿素等化肥价格上涨明显。1Q21公司磷肥营收同比增长21.4%至28.7亿元，其中磷肥销量同比下降2.6%至115.2万吨，磷肥价格同比上涨24.6%至2,490元/吨；1Q21尿素营收同比增长11.5%至26.9亿元，其中销量同比下降3%至34.8万吨，尿素价格同比上涨15%至1,926元/吨。目前云天化磷酸二铵出厂价格3,000元/吨处于历史较高水平，我们预计全球粮食作物价格上涨将继续提振二铵等化肥 需求，同时全球磷酸二铵新增产能较少，磷酸二铵行业景气有望延续。 聚甲醛价格不断上涨，扩增产能巩固行业地位。随着全球经济复苏，下游汽车、电子电器等领域对聚甲醛的需求不断提升，聚甲醛供需改善价格不断上涨。1Q21公司聚甲醛营收同比增长104.5%至3.1亿元，其中销量同比增长46.7%至2.5万吨，聚甲醛价格同比增长39.4%至12,511元/吨。目前公司具备聚甲醛产能9万吨，公司计划在新疆建设6万吨/年聚甲醛产能，通过对现有技术的优化和改进，公司预计有望继续提高产品品质，进一步实现聚甲醛进口替代，巩固行业领先地位。 盈利预测与估值 我们看好磷酸二铵、聚甲醛价格以及公司费用下降，上调2021/22年盈利预测18%/13%至16.5/12.4亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率9.0/11.9x。我们上调目标价13%至9.6元，对应19.3%的上涨空间和2021/22年11/14x市盈率，维持中性评级。 风险 磷酸二铵、聚甲醛价格低于预期，农产品价格下滑。 2021-05-20兴发集团(600141)矿电化一体齐头并进 湿电放量、草甘膦格局优化 多产品挖潜增效，矿电化一体齐头并进 经过20 余年产业链深耕、挖潜增效，目前公司已有磷矿石、黄磷、磷酸、工业级和食品级三聚磷酸钠、工业级和食品级六偏磷酸 钠、磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、有机硅、烧碱等百余种产品，形成了磷硅盐协同、矿肥化结合和电子化学品突破的产业优势。2015-2020 年，公司收入、利润复合增速分别达到8.1%、51.8%。 磷化：全球磷肥供需趋紧；湿法磷酸技改打开盈利 原料端，三磷整治之下，磷矿行业供需格局得到重塑，矿石产能持续收缩，对下游各产品均形成成本支撑。下游产品而言，磷肥海外供需持续趋紧，外需持续向好；国内方面，近年来磷铵产能不断去化，且玉米、大豆价格上涨明显，对磷肥需求也形成提振。磷化板块而言，公司依托自备磷矿石构建了“矿电磷一体化”的完整产业链，产品涵盖磷铵、磷酸、黄磷等，依靠一体化优势在原材料涨价背景下受益明显。此外，公司2020 年完成15 万吨湿法磷酸装置技改，磷化板块盈利有望逐步释放。 草甘膦：集中度持续提升，价格中枢逐步升高 伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高，我国草甘膦行业集中度正在持续提升。目前经过行业整合，当前生产企业仅剩10 家，价格中枢也因此整体呈现稳步提高。公司在收购内蒙古腾龙后，总产能达到18 万吨/年，位居全国第一；公司新增30MW热电联产 项目已于20 年11 月底建成，有助于帮助内蒙古腾龙最大程度地提升草甘膦装置开工率，释放利润。 湿电子化学品：行业需求高速增长，公司产品逐步打开空间 近年来我国半导体、显示器件产业迅速发展，拉动是湿电子化学品市场需求每年以约15%速度快速增长。湿电子化学品技术门槛高 、验证周期长，产品利润率往往较高。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，目前拥有约11.5 万吨电子级磷酸、硫酸、混配液 和TMAH 电子化学品产能，技术和规模在国内均居于先列。近期公司陆续通过多家本土半导体企业验证，且匹配有合计近10万吨新增产 能规划，有望持续为公司贡献新增量。 我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为15.36、17.48、19.25 亿元，对应PE 10.5X、9.2X、8.4X，维持“增持”评级 。 风险提示 下游需求不振；湿电子化学品业务客户验证不及预期；新增产能建设不及预期。 |
