盘江股份(600395)深度报告:“西南煤海”上的明珠
地处有“西南煤海”美誉的贵州省,资源优势显著,生产优质焦煤,主要供应钢铁厂和火电厂,贵州省国企改革先锋。 煤炭市场2015年总体压力山大,企业进入比拼自然禀赋阶段。煤炭固定资产开支过去几年每年超过5000亿2014年预计将同比下降,但绝对数量仍然较为庞大,形成大量的新增产能。我们预计2015年煤炭的平均价格水平将低于2014年,煤炭企业进入比拼自然禀赋的阶段,将出现强者恒强,劣势资产和企业将被淘汰出局。在此背景下,我们看好地处西南地区的盘江股份,资源优势显著,客户稳定,市场占有率高。 盘江股份资源优势明显,占全省10%。在长江以南省份中,贵州是唯一一个资源储量可以排名在前十大的省份,在全国煤炭产量中,贵州省排名全国第五,2013年煤炭产量1.91亿吨。公司所在地六盘水地区煤炭资源储量150亿吨,占整个贵州省的30%,整个贵州省是500亿吨。其中焦煤储量90亿吨,占全省的89%。盘江股份的资源储量53.36亿吨,约占贵州省的10%,盘江股份的权益储量有37.8亿吨。 区位优势明显,避开山西和内蒙古煤炭的竞争。历史上盘江股份就是四川攀钢集团的配套矿井,是其主要的焦煤供应商,只有在盘江股份供应量难以满足其需要的时候,才会远距离采购山西等地煤炭。由盘江运往攀钢的运费约90元/吨,而从山西吕梁到攀钢的运费是270元/吨。从沿海港口进口焦煤运输到攀钢的运费是390元/吨。近水楼台先得月,盘江股份具有明显的优势,同时煤炭品质过硬,具有较高的性价比,这从多年稳定的大客户关系中可以看到这一点。 国企改革带来的机遇。贵州国资委将持有的100%大股东盘江集团股权出资设立贵州盘江国有资本运营有限公司(盘江资本),标志贵州省国企改革大幕拉开,国资委以股权出资单独设立公司主导混改,股份公司是集团的资本运作平台,国企改革长期利好公司。 盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016年归属母公司净利润分别是4.20亿元、3.87亿元和5.66亿元。对应2014-2016年EPS为0.25元、0.23元和0.34元。结合盘江股份盈利水平以及未来新增矿井建设进度,国企改革事项,我们给予盘江股份2015年50倍PE,6个月目标价格11.5元,对应2014-2016年PE分别是46X、50X和34X,维持“中性”评级。 风险因素:煤价下跌、安全生产、行业政策变动 |
