陕西煤业(601225)2014年三季报点评:业绩继续收缩 拐点渐行渐近
投资要点 事件： 陕西煤业公布2014 年三季报，前三季度营业收入305 亿元，同比增长8.2%；归属母公司净利润9.2 亿元，同比下降71.1%，EPS 为 0.09 元。其中，三季度单季营业收入94 亿元，同比增长7.2%，环比下降17.2%；归属母公司净利润9742 万元，同比下降80%，环比下降57%，EPS 为0.01 元。 点评： 我们认为，价量齐跌导致陕西煤业三季度业绩符合预期。具体分析如下：减产保价，三季度销量环比下降约10%。陕煤三季度营业收入环比下降17.2%，剔除煤价下跌因素，我们推算其销量下降约10%。9 月，以中煤和神华为首的大型煤炭企业限产保价，其中，神华煤炭销量同比下降26%，预计陕煤销售也有所收缩。 吨煤毛利环比收窄约20 元。按照陕煤二季度煤炭销量3300 万吨、三季度销量3000 万吨推算，三季度吨煤毛利约100 元，环比二季度收窄约20 元。 会计政策变更不影响利润。根据新修订的《企业会计准则第 2 号-长期股权投资》规定，陕煤进行追溯调整，部分长期股权投资计入可供出售金融资产科目，此次调整对其财务状况、经营成果和现金流量无重大影响。 铁路运力释放，盈利能力上升。西平线和黄韩侯线陆续建成将令陕煤的铁路运输销量占比提高至60%，铁路比公路运输成本降低40-50 元/吨，我们测算铁路运力释放将增厚陕煤利润8-12 亿元，折合EPS 约0.08-0.12 元。 小保当煤矿是增量主力，陕北矿区亦有所提升。陕煤未来3 年产量增长主要来自于小保当煤矿，预计2015-2017 年产量分别为1000 万吨、2000 万吨和2800 万吨。同时，陕北矿区吨煤净利较高且新投产矿井增加，将提升其吨煤净利水平。 维持“增持”评级。我们预计陕煤2014-2016 年EPS 分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE 分别为41 倍、27 倍和20 倍，尽管估值水平较高，但业绩向好趋势基本确立，比如煤价见底、运输方式变化和吨煤净利高的陕北矿区释放产能。此外，预计陕煤集团资产注入预期较高。我们认为，陕煤的内在价值显著高于其他公司，拐点越来越近，故维持“增持”评级。 风险提示：煤价降幅超预期；产能释放低于预期。 |
