工信部等四部门近日印发《汽车产品生产者责任延伸试点实施方案》，提出到2023年，形成一批可复制、可推广的汽车生产企业为责任主体的报废汽车回收利用模式，报废汽车再生资源综合利用率达到75%，汽车可回收利用率达到95%，重点部件的再生原料利用比例不低于5%。 现阶段拆解行业的核心变化在于五大总成再制造的放开，这对于提升汽车拆解产业盈利具有重大意义。此外，监管的强化及生产者责任延伸制度的落实，也有助于报废车辆回归正规渠道。汽车拆解市场规模有望从2020年约281亿元攀升到2025年的846亿元。 华宏科技是汽车拆解及废钢处理设备龙头企业。 天奇股份深度布局汽车拆解全产业链。 其他个股：怡球资源、格林美。 2021-05-20华宏科技(002645)收购助力产能扩张 再生资源龙头启航 收购江西万弘，稀土废料利用产能扩张。公司5月6日公告以2.7亿元自有资金收购江西万弘100%股权。江西万弘主要从事废旧磁材 综合回收利用业务，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物，目前年可处理废旧磁性材料6000吨，估算约合稀土氧化物0.18万吨，公司原有稀土氧化物产能约0.3万吨，产能增长60%。江西万弘20年净利润约0.25亿元，吨净利约1.4万元，21Q1净利润0.24亿元， 我们认为，江西万弘21Q1净利率较20全年有大幅提升，或包含非常损益，21全年业绩或不可直接用Q1年化，考虑江西万弘吨净利与公司的3万元（20年数据）仍有较大差距，未来通过技改投入提升盈利能力，每年有望贡献0.6亿元以上的利润，或在明后年体现增量。我们认为，新能源汽车&风电等产业快速发展，稀土需求大幅增加，同时在碳中和的背景下，废料利用作为原矿的重要补充，将迎发展良机 ，1月公司与南方稀土的合作（兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目）是对公司技术实力的充分肯定，此次收购则继续做大、做强稀土资源综合利用产业，昭示增产扩能决心，我们认为有望进一步巩固行业龙头地位，未来成长可期。 依托设备优势，积极布局报废汽车全产业链。1、设备龙头拥抱下游千亿市场：《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020年9月1日起施行，我们认为，细则落地标志着报废汽车拆解行业新政体系已形成，将开启行业整合升级，作为设备龙头，公司有望显著受益 ；2、投资中物博（改名北京华宏再生资源），深度布局汽车拆解，我们估算达产后每年有望贡献0.3-0.4亿元净利润，2021年1月，北 京华宏已完成公司住所和经营范围的工商变更，我们认为有望在上半年投产；3、收购鑫泰科技，延伸稀土废料利用，鑫泰科技拥有2958吨稀土氧化物产能（对应处理1万吨稀土废料），市占率约20%，2020净利润0.9亿元，公司已公告拟联合南方稀土共同推进年处理6万 吨磁材废料综合利用项目，我们认为稀土废料板块利润有望持续扩张。4、深度布局大型废钢加工（东海华宏+迁安聚力），我们认为，除回用/回收外，剩余部分均进入废钢加工，回流至钢铁厂，形成内循环，提高资源利用效率。我们认为，在碳中和的背景下，再生资 源行业的政策支持力度和盈利能力都将大幅提升，公司作为龙头有望显著受益。 估值与建议。我们预计21-23年EPS分为0.79/1.08/1.43元。作为汽车拆解行业和稀土废料利用的双料龙头，我们认为，未来几年市场空间或将极大增长，公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速，按分部估值，给予再生资源加工设备板块市值29.38-32.64亿元，废 钢加工及报废汽车拆解13.5-15亿元，电梯16.37-19.1亿元，稀土废料利用70-80亿元（详见表3分部估值表），综合考虑，合理市值区 间约为129.25-146.74亿元，对应合理价值区间为22.18-25.18元，维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车拆解市场需求不达预期，稀土资源回收业务不达预期。 2021-04-30格林美(002340)2020年年报及21年一季报点评:各项业务齐头并进 21年业绩高增可期 事项点评 疫情影响前驱体出货，高镍出货占比提升 2020 年，公司生产经营受疫情影响较大，三元前驱体产能位于湖北荆门，至少影响一个季度的产量。疫情影响下，公司全年三元 前驱体出货量41,450 吨，虽同比下滑30%，但依旧保持全球前三名。三元前驱体业务收入30.86 亿元，同比下滑48%，业务毛利率24.03%，同比下滑2.17 个百分点，依旧保持行业领先水平。20 年公司三元前驱体由中低镍产品加速向高镍产品转型升级，其中8 系以上高 镍产品出货量占比50%以上，尤其是NCA9 系超高镍产品出口量超过18,000 吨，同比增长超过35%。同时，公司在超高镍低钴前驱体、四元前驱体、无钴前驱体等前沿产品领域全面突破关键技术，Ni 含量达到96%的超高镍低钴（含钴1.5%）前驱体实现商用化，NCM91 多晶、NCM90 单晶与NCMA 四元前驱体进入量产阶段，主流供应SAMSUNG SDI、ECOPRO、CATL、LGC 等全球核心客户。 产能扩张推进，抢滩镍钴资源供应 截至2020 年底，公司三元前驱体已经建成产能达到13 万吨，定增募集资金投向的8 万吨/年的高镍前驱体扩容项目开工。公司预 计2021 年底，三元前驱体总产能确保达到18 万吨/年，力争达到20 万吨/年。21 年公司将实施镍钴原料体系的扩容工程建设，将新建3 万吨/年镍钴金属的化学体系（硫酸镍、硫酸钴与氯化钴），预计至年底镍钴化学体系总量达到10 万吨/年的镍钴金属总量，保障公 司三元前驱体产能释放。公司积极布局上游资源，与嘉能可延长钴原料供应期限至十年，同时与力勤资源签署八年供应长单（累计供应不少于74,400吨镍金属量原料与9,296 吨钴金属量副产品）。此外，公司抢占镍资源先机， 进驻印尼镍资源基地，印尼项目股权增加 至72%，充分抓住印尼镍资源项目主动权，为公司高镍前驱体业务保驾护航。 回收业务成绩斐然，先发布局优势显著 2018 年，公司首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，先发布局优势突出，与大众、戴姆勒奔 驰、丰田、长安、蔚来、威马、小鹏等280 多家整车厂与电池厂达成战略合作。公司2020 年动力电池回收量较2019 年翻倍增长，总回收量超过10,000 吨，资源化利用动力电池5,000 余吨，梯级利用电池包出货量达10,000 组，占有率稳步提高。20 年电池回收业务收 入0.93 亿元，同比大幅增长175%，实现盈利。公司将在2021 年完成韩国浦项动力电池回收基地的建设，并在欧洲布局电池回收工厂，构建面向全球的动力电池回收产业体系。 21Q1 业绩靓丽，全年出货有望高增 21Q1公司营业总收入37.3亿元，同比增长62.71%；归母净利润2.76亿元，同比增长150.42%。我们预计Q1公司前驱体销量近2万吨，同比增431%，四氧化三钴销量突破5000吨，同比增93%。公司目标全年三元前驱体产销10万吨、四氧化三钴产销突破23,000吨，同时目 标8系以上高镍低钴、高镍单晶、四元等新一代前驱体材料的出货量占比70%以上，逐步达到占比90%以上。 盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023年营收分别为219.53亿元、262.20亿元和295.15亿元，增速分别为76.1%、19.44%和12.57%；归属于母公司股东净利润分别为11.86亿元、15.46亿元和19.28亿元，增速分别为187.56%、30.37%和24.67%；全面摊薄每股EPS分别为0.25元、0.32 元和0.4元，对应PE为39.64倍、30.41倍和24.39倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。 风险提示 公司新增产能投放不及预期，上游原材料价格波动超预期等。 |
