发改委印发《“十四五”积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案》的通知。通知指出，建设连锁化、标准化的社区居家养老服务网络，支持培训疗养机构改革转型发展养老，支持医疗机构开展医养结合服务；新建或利用现有机构设施、空置场地等改扩建，建设一批公办托育服务机构，支持承担指导功能性、综合性托育服务中心项目建设。 目前我国人口老龄化趋势逐年显现，国家频频发布政策促进我国养老产业的发展。中国将进入以长寿为主导的老龄化阶段，养老已经成为一个潜力巨大的朝阳行业。中国老龄科学研究中心对于养老产业的需求也进行过一项测算，中国老龄产业产值将在2050年突破100万亿元，届时将占GDP三分之一以上，与养老相关的产业发展空间巨大。开能健康（300272）、鲁商发展（600223）、宜华健康（000150）、湖南发展（000722）、新华锦（600735）等布局养老产业的公司有望迎来发展机遇。 2021-06-07鲁商发展(600223)以玻尿酸+房地产为基石 构建大健康生态圈 投资要点 鲁商发展：“生物医药+健康地产”双轮驱动业绩增长 布局生物医药、健康地产两大业务，2020年实现收入136亿元（+32%YoY），归母净利润6.4亿元（+85%YoY），销售毛利率20.33%，销售净利率4.69%。鲁商发展原为传统房地产公司，于2008年借壳ST万杰上市，2015年初设养老产业，2018年通过收购鲁商集团旗下山 东福瑞达医药100%股权开始由房地产为主向健康产业转型，布局生物医药和化妆品产业；2019年收购山东焦点生物科技股份60.11%股权，补充化妆品和食品级玻尿酸原料环节。 生物医药：以玻尿酸领军者的姿态扬帆起航，布局原料+化妆品+医药 （1）原料业务：2020年原料及添加剂收入1.98亿元，毛利率46.68%。公司收购全球第二大透明质酸原料产商焦点生物，公司现阶 段玻尿酸产能达420吨/年（原有120吨产能+2019年新增300吨产能）。从玻尿酸原料类别看，现阶段产能覆盖化妆品级和食品级两大类 ，医药级GMP资质正处于审核过程中，预期审核通过将壮大公司原料布局。除玻尿酸外，公司旗下福瑞达生物科技还布局纳他霉素、乳 酸链球菌素等食品添加剂，多聚湿、聚谷氨酸、依克多因等化妆品功效原料，以及普鲁兰多糖（药用级）药用原辅料，实现原料产业协同发展。 （2）化妆品业务：2020年化妆品收入6.89亿元，毛利率59.14%。拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、伊帕尔汗等11个品牌，药企基因赋能产品打造+营销升级，打造协同型的品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代：依托国家级新药大平台，坚持用制药的理念 进行化妆品研发与打造，福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力，为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发 保障。②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌：积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL合作，创始人凌沛学直播带货， 主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会”等，塑造可信赖品牌形象。 （3）医药业务：2020年药品收入4.98亿元，毛利率61.65%。医药板块主要由持股30%的博士伦福瑞达以及持股60.71%的明仁福瑞达构成。①博士伦福瑞达：布局眼科、骨科透明质酸市场，眼科产品有知名品牌“润舒”“润洁”，2018年以23%的市占率位居眼科手术 透明质酸产品行业第二；骨科的代表性产品为用于治疗骨关节炎的注射类药物“施佩特”。②明仁：专业从事中成药品以及保健食品的研发，拥有“明仁”、“维固康”、“力虎”、“小明仁”四大品牌。 房地产：“健康两链”赋能转型升级 2020年房地产销售收入115亿元，毛利率14.52%；物业管理收入3.6亿元，毛利率29.22%；酒店收入6070万元，毛利率76.78%。布局“健康城市建设生态链”及“健康管理服务链”建设，健康城市建设生态链方面，以山东省鲁商置业的代建业务为核心，涉足商业运营、绿色能源、园林绿化、物业管理等业务；健康管理服务链方面，以福瑞达健康投资为依托，打造高端养老机构、和谐社区养老和社区健康驿站体系。 催化剂：玻尿酸原料产能有序释放、功能性护肤高速成长 1）原料业务：化妆品和食品级产能逐步释放，提升玻尿酸原料市占率；医药级玻尿酸产能有望获批，加深原料端技术护城河、提 升盈利水平；2）化妆品业务：多品牌协调矩阵进一步成熟，品牌知名度提升叠加规模效应增强盈利水平。 盈利预测及估值 公司稳健的房地产业务为基础，卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，预计原料+化妆品业务将扬帆起航。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7/8.14/10.02亿元，归母净利润同比增速分别为9.60%/16.29%/23.11%。采用分部估值法，预计房地产板块市值26亿元 ，生物医药板块市值194亿元，合计220亿元。当前市值170亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。 |
