包钢稀(600111)低价收购分离资产加速整合 短期提供支撑中期还看业绩
评论 整合完成后包钢稀土将在多数董事会中占有半数以上席位。除新源稀土外，整合完成后包钢稀土将在其余四家公司董事会中拥有半数以上席位，并将推荐1 名监事和1 名副总经理（或财务负责人）。包钢稀土将在各收购对象的生产经营中拥有重要话语权。 以原料供应、准入、市场换取股权，整合成本较低。本次整合包钢稀土将以原料供应、准入、市场换取原股东股权，同时承诺将整合后的前三年或一年的现金分红支付给原股东作为对价，累计分红以股权对应的净资产评估价值为上限；现金分红不足部分，不再向原股东支付受让股权对价。考虑到分离行业的盈利低迷的现状，我们认为现金分红达到净资产评估值的可能性较低。 分离产能过剩严重，整合重组对公司盈利影响有限。目前稀土分离行业产能过剩严重，平均产能利用率不足30%，行业盈利水平不断恶化。年初至今氧化镨钕价格-11%（均价同比-2%），即使是加大整合力度（8 月初）以来，价格仍下跌10%。终端需求疲弱和供给过剩导致分离企业很难盈利。因此，预计整合后对包钢稀土的盈利短期贡献有限。此次整合更多的是推进行业收购，并逼迫其他过剩产能出清。 六大集团整合方案已全部获批，行业整合步伐加快。下半年以来政府和六大集团举措频繁，工信部等8 部门自2014 年10 至2015年3 月开展全国打击稀土违法违规行为专项行动，六大集团的整合方案也已于近期全部获得工信部批准。随着行业整合步伐的加快，以及对非法开采的打击趋严，行业基本面有望逐步好转。 基本面改善尚需较长时间，但短期消息面提供一定支撑。近期受市场情绪的好转，公司股价自10 月27 日的低点反弹23%，目前对应2015e P/E 为88x，P/B 为5.2x。在1-3Q 氧化镨钕均价同比+1%的情况下，公司盈利同比-44%，净利率14%。我们预计2015 年价格继续筑底（同比-1%），公司盈利仍将维持低迷（同比-16%），维持回避评级和目标价18.69 元（目标P/E 64x，25%的下跌空间）。 |
