生益科技(600183)2014年三季报点评:4G略输预期 期待明年景气上行
业绩符合预期 1~3Q14 实现营收55.9 亿元，同比增加20%；归属于母公司净利润4.2 亿元，同比下降5%，主要源于去年九月公司收购东莞生益股权(一次性确认营业外收入1.9 亿)抬高基数所致。扣除非经常性损益的净利润为4.1 亿元，同比增长48%。 营收增长稳定，毛利率下降：3Q14 营收同比增长23%，与2Q14持平。毛利率为16.4%，同比上升1.2%，但较1H14 的17.7%下降，我们判断源于1) 三季度4G 产品(毛利率>30%)低于预期；2) 低毛利的pcb 销售占比逐步提升(1H14 营收占比15%，毛利率7%)。费用率控制有效：3Q14 三大营业费用率为7.8%，公司自去年九月收购东莞生益电子股权以来，费用率一度在1Q14 高达8.8%，但目前已恢复之前水平，显示拓延整合有效、精益生产卓有成效。 发展趋势 4G 有望于四季度逐步释放，明年最期待4G：三季度4G 低于预期，受基站建设、产品库存调整影响，整体市场供货延迟，预计四季度起4G 产品将逐步释放。4G 仍将是明年增长最大推动力之一，但市场存在不确定性，到年底会看的较清楚。 汽车业务稳步增长，PCB 盈利改善：汽车用电子订单趋势良好，全年有望维持10%~15%的份额，判断将持续稳定的增长。东莞生益已达月产20~25 万尺PCB 的生产能力，目前主要是盈亏平衡状态，完全达产后将达月产36 万尺，明年有望带来更大盈利贡献。股权激励2014 年达到行权条件概率大：2014 年行权条件要求1)扣非后净利润较2012 年(3.0 亿元)增长率不低于32%(前三季度已达到4.1 亿元)；2) 扣非后加权平均净资产收益率不低于10%。 盈利预测调整 下调2014/15 盈利预测8%/1%，对应EPS 为0.40/0.44 元。主要源于去年收购东莞生益的非经常损益影响今年净利润增速，但这一因素在明年消除，将恢复正常增长，以及今年4G 进度略输预期。 估值与建议 上调目标价至8.8 元(+2%)，对应15 EPS 与两年动态PE(TTM)均值加1.5x 标准差(20x)。股价对应2014/15 P/E 18.4x/16.7x，维持推荐。 风险 4G 需求持续低于预期。 |
