太阳纸业(002078)2014年三季报点评:全年高增长无忧 新业务值得期待
太阳纸业(002078)2014年三季报点评:全年高增长无忧 新业务值得期待 点评：维持增持评级，公司传统业务通过挖潜增效，盈利能力显著增强，公司之前净利率水平维持低位，拥有较强的盈利弹性。此外，公司生活用纸以及新材料两大新业务布局则将给公司注入二次成长动力。公司目前的新材料业务除去传统的木糖醇以及功能糖之外，此次天然纤维素应用空间更加广阔，技术壁垒更高，未来有望成为业绩重要增长点。最后公司未来有望实质参与上海国企改革，显著受益于政策层面的推动。 收入同比下滑，利润大增源于内部成本管理。Q3 毛利率达到21.8%，同比增长6pct，需求弱势情况下，公司主要产品市场价格保持稳定，公司加大成本管理环节，期内公司大宗纸品、化机浆以及溶解浆等生产成本有所下降，成为毛利率同比上升主要原因。其次，1-9 月份管理费用同比大增37.8%，主要原因是研发力度加大以及研发支出导致的管理费用增加。 投资建设天然纤维素项目，布局新材料产业。公司发布公告，拟投资建设年产35 万吨的天然纤维素，项目总投资达到25 亿元。项目投产后预计实现年销售收入25.8 亿元，利润总额4.5 亿元。通过资料了解，此次投资单位成本不到1 万元，相较于可以查询的工程成本偏低。我们认为公司未来产品投产后在成本端竞争优势显著。此外，公司利用木片等原料生产天然纤维素、木素以及功能糖有助于公司实现成本端节约。 公司参与上海国资改革，未来想象空间巨大。太阳控股于2014 年10 月24日与上海瑞力投资基金管理公司签订战略合作框架协议，拟与上海上报资产管理有限公司、上海国际集团投资发展有限公司及上海国际集团资产管理有限公司等上海市骨干国有企业合作，共同对瑞力投资进行增资，并发起设立新兴产业投资基金或其子基金等。太阳控股本次通过与三大国资集团及瑞力投资的合作，实现太阳控股把握全面深化改革先机、积极参与混合所有制改革尝试的战略部署；逐步形成产业链条上下游业务的相互密切合作，为做强做大太阳纸业主营业务及多元化发展打下基础。我们认为公司和上海国际资产管理公司等上海骨干国企合作，未来有望实质参与上海市国企改革，未来运作以及业务想象空间巨大。 未来继续拓展新材料和纸类快消品，业务结构趋于完善。14 年年初公司提出“四三三”计划，未来以生活用纸、湿纸巾以及纸尿裤为代表的快消纸品类利润占比要达到30%，而以溶解浆和木糖为代表的新材料未来利润占比达到30%。我们认为公司以高档大宗纸为基础，产品品类延伸至快消品和新材料领域，符合公司长期产品结构升级方向。不过当前我国快消品用纸的竞争环境较为激烈，公司作为上游原材料企业切入下游品牌消费品市场需要经历较长培育期，短期内我们维持谨慎乐观。此外，我们看好以溶解浆为代表的消费升级需求标的。 主营业务内生改善，品类拓展长期成长空间巨大，维持“增持“评级。公司作为国内第一大民营造纸企业，拥有优秀的内部管理运营团队，在下游需求继续维持弱势情况下，公司有能力通过成本控制管理实现盈利能力显著增强。此外，公司未来通过布局新材料和快速消费品用纸，有望实现产品结构均衡以及产品线升级，以溶解浆为代表的新材料契合消费升级和医疗保健需求，成长空间巨大。我们预计公司14、15、16 年EPS 为0.21 元、0.30 元、0.42元，对应PE 为17X、12X、9X。 风险提示：原材料价格波动、新业务投产不达预期 |
