岳阳林纸(600963)拥有近200万亩林业资产 国资改革潜在受益标的
岳阳林纸(600963)拥有近200万亩林业资产 国资改革潜在受益标的 投资要点： 区位优势、“林纸一体化”先驱共促岳阳林纸为国内造纸行业龙头之一。公司地处湖南省洞庭湖畔，纤维资源及淡水资源丰富，适宜人工造林，是国家造纸产业总体布局“由北向南”重要发展地区，拥有得天独厚的区位优势。作为“林浆纸一体化”领先企业，公司造纸所需纸浆部分自给，并且已经控制林业资产近200 万亩，具有林业资源优势。 受大环境不佳及2011 年收购湖南骏泰浆纸有限公司拖累，近两年主业亏损。公司目前年机制纸产能103 万吨（13 年销量100.4 万吨），商品浆产能40 万吨（13 年产量28.93 万吨）。公司2011.1 通过配股耗资11.86亿（含增加注册资本）收购控股股东泰格林纸集团所持有的湖南骏泰浆纸100%股权，骏泰浆纸2012、2013 年销售商品浆26.48 万吨、28.69万吨；受需求疲软及国际纸浆冲击，骏泰浆纸2012、2013 年净利润分别为-2.19 亿、-1.22 亿，成为公司总体净利润主要拖累源。而母公司2013 年文化纸经营良好，营业利润832 万、净利润1.25 亿。 环保标准逐步提高，目前正处行业性底部。从目前全国造纸业整体情况来看，“4 万亿效应”引发的产能密集扩张已基本结束，各造纸企业短期内扩张意愿较前期明显下降；此外，根据国家工信部 “2014 年工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单（第一批）”，其中2014 年造纸行业落后产能计划淘汰397 万吨落后产能将加速淘汰；落后产能淘汰及日趋严格的环保政策有利于产能集中，对岳阳林纸等造纸行业龙头形成利好。从历史经营情况看，公司2005-2008 年间营业利润率在5%上下，2009-2010 年下降至2.7%，2012、2013 年受各种不利因素拖累，营业利润为负；我们认为长期看有望向正常盈利水平恢复。 拥有近200 万亩林业资产。旗下全资子公司茂源林业成立于2005 年，主业为工业原料林种植管理、林业技术科研开发、园林绿化设计及施工，至2013 年末拥有115.2 万亩林业资源（杨木66.43 万亩、松木42.41万亩、其它林木6.37 万亩）。2013.3 按照账面所有者权益定价以1.52亿资金从全资子公司湖南骏泰浆纸收购湖南森海林业，使之从岳阳林业全资孙公司变为全资子公司，森海林业拥有林木资产76.93 万亩（其中，松木73.4 万亩）。由于获取林业资源时间早、地租成本相对偏低。 首次给予公司推荐评级。基于落后产能淘汰下盈利向正常水平恢复长期预期、各项营业外收入到位等假定，我们估计公司2014、2015 年收入规模约66.8 亿，净利润规模分别为1.57、2.43 亿，对应EPS 分别为0.15、0.23 元。推荐公司理由除以上要点外，还在于当前3.87 元股价较每股净资产5.1 元折价25%；此外，我们认为公司还是国资改革潜在受益标的，且受益于天然林资源工程保护、林业改革预期。 |
