长江电力(600900)现金流价值优异 沪港通受益标的
投资要点: 国内最大的水电公司,稀缺的投资标的。公司全资拥有葛洲坝、三峡两大水电站,实际总装机容量达到2527.7 万千瓦,是国内最大的水电公司。 三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强。单位投资成本低;发电能力优异;电量销纳明确;上网电价优势明显;享受大型水电增值税优惠。 现金流价值突出。我们预计公司2014-2016 年归属净利润分别为99 亿、102 亿和98 亿,EPS 分别为0.60 元、0.62 元和0.59 元。由于成本刚性的经营特征,成熟水电的现金流价值显著。考虑到折旧及摊销、财务费用、所得税等项目的调整,我们预测公司2014-2016 年的自由现金流(FCF)分别为185 亿、185 亿和178 亿。 “沪港通”带来估值变化。变化一:估值方法丰富,自由现金流价值凸现(DCF)。变化二:必要收益率(折现率)的差异,估值中枢上移。变化三:投资者风格偏好的变化。DCF 将是“沪港通”后对长江电力有效的重要估值方法之一。 外延式扩张机会,“再造三峡”。公司控股股东长江三峡集团公司在金沙江流域开发四座巨型水电站。溪洛渡、向家坝两座大型电站已经投产,总装机容量2026 万千瓦,接近三峡电站装机容量。长江电力具有收购向家坝和溪洛渡电站的预期。这一预期符合长江电力的战略定位,也是公司和长江三峡集团一直以来的承诺。 |