中海油服:钻井盈利下降,可能拖累15年盈利
中海油服 601808 石油化工业 研究机构：瑞银证券 分析师：严蓓娜 撰写日期：2014-12-17
低油价油公司成本压力加大 ,钻井盈利可能下降。
由于油价下降,油公司可能会加大成本控制,我们预计明年钻井板块盈利或将下降。1)国际费率下降,我们预计2015年公司的国内费率同样可能会下降,幅度在10%左右;2) 15年或由于需求不足,半潜的修船天数可能上行;3 ) 至今仍有2条钻井船没有确定工作量, 利用率可能下降,COSLProspector从国际转向国内后,盈利能力或下降;4)2014年挪威税收补偿一次性收益。
船舶自用船比例有望回升,物探和油服盈利或下降。
我们预计由于船舶板块明年有5-7条自用船投产,可能会提升毛利率;物探服务的需求,特别是国际需求受油价下行影响明显,新船的作业价格和利用率都有下行风险;油田技术服务总体需求有望稳健,但是14年有中石油一体化项目的基数影响,2015年可能利润有所削减。
下调2015-16年盈利预测。
基于以上的因素,和2014Q4公司几条钻井船的闲置等因素,我们下调公司15-16年的EPS 预测至1.34/1.39元,分别下调22%和25%。现在的股价对应2015年14XPE,低于2009年来的PE 均值(08年为亏损)18X,对应2015年PB 估值仅为1.9X,ROE 仍高于大多数周期性企业,因此我们认为股价已经部分包含了2014年Q4的趋势下行因素。
估值:目标价下调至21.2元/股, 下调评级至“中性”。
基于瑞银VCAM 贴现现金流估值模型(WACC 为8.5%),我们 将12个月目标价下调为21.2元(原23.9元),对应2015年市盈率为16倍。下调至“中性”评级(原“买入”)。虽然市场整体估值大幅上行,但油服板块可能会跑输大盘。
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