隧道股份:主业稳健 毛利率 回款改善显著
研究机构：海通证券 分析师：赵健，张显宁 撰写日期：2014-11-03 事项:
隧道股份公告2014年3季报，1-3季度营业收入160.25亿元，同比上升8.87%；归属上市公司净利润9.36亿元，同比上升4.35%，扣除非经常性损益的净利润8.04亿元，同比上升5.46%；摊薄后每股收益0.33元。
简要评述:
1.公司业绩符合预期，经营现金流趋势向好。2014年3季度单季收入61.47亿元，同比上升14.84%，归属母公司净利润3.10亿元，同比上升8.51%。前三季度经营现金流为净流入12.02亿元，较去年净流出19.85亿元大幅好转，其中3季度单季为2.64亿元；收现比为104.79%，同比上升5.18个百分点；应收账款为106.82亿元，较年初略有下降2.67%；存货为64.25亿元，较年初上升14.04%。
2.综合毛利率上升，三费率略有上升，净利率下降。前三季度毛利率为13.31%，同比上升0.99个百分点，三费率为9.25%，同比小幅上升0.25个百分点，其中财务费用率上升0.46个百分点至4.78%。前三季度净利率为5.93%，同比下降0.31个百分点。
3.盈利预测及估值。我们判断公司国企改革有望进入实质性实施阶段。目前公司业绩稳步增长，在手订单饱满，现金流充裕，经营面持续改善，我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.59元和0.69元。给予2014年13-15倍的PE，合理价值区间为7.67-8.85元，维持“买入”投资评级。
4.主要风险:经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。
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