华力创通(300045)北斗带动毛利提升 通导一体化仍需时日
业绩符合预期 华力创通三季度扭转了2013 年1 季度以来的经营性亏损，经营利润和净利润分别为1090 万和1971 万元（同比增长429%），符合我们的预期。北斗成为公司增长的主要动力，收入同比增长85%，毛利率则同比大幅增加16.2%。 发展趋势 北斗军品订单的需求强劲，但是其民品业务存在较大的低于预期的风险，同时市场预期较高的通导一体化项目距离成熟仍有较大距离。 1） 北斗军品收入增长趋势将持续。公司发挥在仿真业务上的技术和市场优势，在北斗接收机尤其是专装设备领域发力，收入和毛利率都有较大提升，我们预计4 季度将是北斗交付的高峰，北斗军品收入有望继续超预期。 2） 民品订单慢于预期，未来执行力度大打折扣。公司去年与广东好帮手签订1.82 亿元的车载北斗导航订单，之前预计从7月份开始发货，但截至三季度末，仍处于测试确认阶段，我们认为民品领域价格和竞争压力巨大，未来执行的进度和力度都将大打折扣。 3） 通导一体化仍处于培育阶段。国产通信卫星系统建设仍处于初期阶段，卫星电话以及未来通信导航一体化的前提仍不具备，公司每年在此领域的投入达数千万元，在订单落地之前将对业绩持续产生压力。 盈利预测调整 北斗对毛利的提升略超我们预期，我们小幅上调2014/15 年EPS4.0%和1.4%到0.21 元和0.39 元。 估值与建议 根据新的盈利预测，我们小幅上调目标价1.4%到23.5 元，仍然基于54X 的2015 年PE，维持中性。 风险 车载导航订单执行不到位，民用市场来自高通等巨头的竞争加剧。 |
