8月26日，小鹏汽车公布了2021年第二季度财报。第二季度公司实现营业收入37.61亿元，同比暴增536.7%，环比上涨27.5%；毛利率提升至11.9%，2020年同期为负2.7%，今年第一季度为11.2%。截至2021年6月30日，小鹏汽车拥有现金及现金等价物、受限制现金、短期存款、短期投资及长期存款达人民币328.7亿元。 交付量方面，二季度小鹏交付车辆17,398辆，环比增加30%，同比暴增439%。其中，小鹏P7在6月份销量达4730辆，同比暴增1466%。今年上半年交付量为30,738辆，已超去年全年交付量。目前，小鹏汽车的销售门店已开拓至200家，服务中心64座。品牌超充站已运营231座，覆盖城市65个。免费充电站点已运营约1400座，覆盖城市超200个 在智能辅助驾驶的大背景下，小鹏开放了VPA停车场记忆泊车功能，实现了业内首个量产。另外，随着小鹏G3i和P5等全新车型即将到来，小鹏工厂产能正在积极扩充。目前，肇庆工厂二期项目签约暨动工，达产后肇庆工厂基地产能将会从10万辆提高到20万辆。基于乐观的市况，小鹏预计第三季度交付量将介于21,500-22,500台，总收入在48亿至50亿元之间。 随着小鹏等新能源头部车企经营情况的持续向好，供应链相关公司望持续受益。 腾龙股份（603158）公司为小鹏、蔚来等新能源汽车提供热管理系统等零部件，小鹏汽车是公司重要新能源汽车客户。 四会富仕（300852）公司汽车用电路板年产量占比约30%，其中新能源汽车方向是公司重点开拓领域，公司已与小鹏汽车建立了长期稳定的合作联系。 2021-03-05腾龙股份(603158)汽车节能环保零件龙头 布局氢燃料电池 专注汽车节能环保零部件布局。腾龙股份专注于汽车节能环保零部件研发、生产和销售，主要布局汽车热管理系统零部件、汽车发动机节能环保零部件两大板块，其中汽车热管理系统零部件板块主要产品为汽车空调管路、汽车热管理系统连接硬管及附件，汽车发动机节能环保零部件板块主要产品为EGR（汽车废气再循环）系统、传感器、汽车胶管。同时，2020年公司收购新源动力，进入氢燃料电 池领域。 并购进入氢燃料电池领域。据腾龙股份2020年三季报，截至2020年9月30日，公司已持有新源动力40.36%的股份。新源动力是中国 第一家致力于燃料电池产业化的公司，主要从事氢燃料电池膜电极、电堆模块、系统及相关测试设备的设计开发、生产制造和技术服务，处于产业链中游核心位置。2019年我国燃料电池汽车上牌量达2737辆，较2018年度同比增长79%，在《节能与新能源汽车产业技术路 线图2.0》的基础上保守估计我国2025年氢能源汽车保有量将达5万辆，其中包括1万辆商用车和4万辆乘用车，假设新源动力占有5%市场份额，将带来2.4亿元的年收入，为新源动力2019年营收的3.08倍。 汽车热管理系统零部件量价齐升。公司汽车热管理系统零部件业务主要产品为汽车空调管路、汽车热管理系统连接硬管及附件。新能源车渗透率提升带来热管理系统单车售价的上升，公司并购天元奥特后有望提升其市占率。2019年公司市占率约为12%。我们假设2025年，公司市占率提升到15%，则公司本业务收入有望达12.6亿元，是2019年的1.75倍。 国六推动EGR需求爆发。EGR为公司传统业务，2017年5月，公司又收购了从事EGR业务的力驰雷奥。EGR系统可以降低汽车尾气中的NOx（氮氧化物）的含量，同时提升燃油经济性。2018年6月8日发布的国六标准，要求汽车NOx氮氧化物的排放量需低于35mg/km，相较国五和国六a标准允许的60mg/km下降达41.7%。假设2025年，公司在EGR市场份额达到10%,其业务营收有望达3.6亿元，约为2019年该业务 营收的1.98倍。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-21年实现归母净利润1.65、2.18亿元，对应EPS为0.76、1.00元/股。考虑到公司在汽车热管 理系统的完整产业链布局，以及国内新能源车需求的快速增长，给予公司2021年23-26X PE，合理价值区间为23-26元，给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）新源动力收购进程不及预期。（2）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。（3）国六非EGR解决方案的竞争。（4）对并购公司的整合不及预期。 2021-06-02四会富仕(300852)2021年一季报点评:重品质与技术 深耕工控及汽车pcb的新星 以品质赢口碑，短期原材料涨价影响消散后有望回归持续成长通道。 公司自成立以来一直专注于中小批量市场，以高品质、高可靠性、短交期和快速响应客户需要为定位，开发出各类高技术含量的PCB 品种，如Anylayer HDI、埋嵌铜块电源基板、半导体测试板和刚挠结合板等，注重产品品质的特性，为公司赢得了众多日系核心客户，如日立、松下、CMK、横河电机、古野电气、岛津、基恩士、安川电机、京瓷、欧姆龙、希克斯和艾尼克斯等。全球PCB 批量板产能 大部分已经转移至中国等亚洲地区，日本、欧美等地仍保留了部分小批量板产能，当前非军工类小批量板产能亦不断往国内转移，公司受益这一产业转移趋势。 一季度，由于上游铜箔、覆铜板等原材料的涨价，与公司PCB 产品涨价在时间上的错位，公司的盈利能力受到了一定程度的负面影响，这也是公司一季度利润增速慢于收入增速的主要原因，目前，大部分客户已经接受公司产品的提价要求，而且从产业链上游的调研来看，未来上游原材料的涨价趋势有望边际变弱，公司的盈利能力有望恢复至正常水准，随着产能规模的扩增，公司有望步入持续成长的通道。 定位工控及汽车PCB，不断开拓本土市场。在产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两 个领域因此成为公司最主要的收入来源，2019 年分别占比56.77%和28.14%，汽车电子领域，公司产品主要应用于转向马达、远程信息 处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB 供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS 厂商，CMK 是全球知名的汽车电子PCB 制造商，客户以丰田、本田和日产等日系车企为主，近年来，因为新能源车的崛起，汽车生产正逐步往国内转移，公司有望成为日系传统汽车PCB 或EMS 企业开拓中国市场的助力之一，此外，公司通过服务日系客户培养的重品质特性，有望缩短公司自身开发国内新能源车客户的周期，当前，公司已导入小鹏等国产车企的供应体系便是最佳的佐证之一，未来，汽车电动化、智能化和网联化等趋势有望带动车载PCB 市场空间的扩容，为公司新增产能提供消化渠道。 产能有序扩增是公司持续成长的基础。在募投项目建设前，公司具备约50 万平米/年的产能，且产能利用率长期稳定在90%以上， 公司募投资金主要投向“年产45 万平方米高可靠性线路板项目”的建设，当前，募投项目投产在即，达产后，公司整体产能将有接近 翻番的成长，而且公司募投项目所在厂房仍具备扩充产能的裕余空间，现下公司正与政府申请环评指标，预计将于2022 年投产。在小 批量板逐渐往国内转移、新能源车PCB 需求不断提升的背景下，公司产能的有序扩增，将为未来的持续成长奠定基础。 盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予增持评级。短期来看，上游原材料涨价的影响将逐渐消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023 年的净利润分别为1.85 亿，2.42 亿和3.06 亿元，当前股价对应PE 分别为22.68、17.31 和13.69 倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：（1）工控和汽车景气度下行；（2）国内PCB 产能扩展造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。 |
