浙江龙盛(600352)新老因素叠加下龙盛掌控全局 染料将展开第三波涨价行情
投资要点：2014 年12 月31 日分散染料黑系列提价5000 元/吨，从45000 涨至50000 元/吨、分散染料蓝系列继上周提价5000-10000 元/吨后再次提价5000-8000 元/吨，目前价格在55000-58000 之间，黑系列和蓝系列两个品种占整个分散染料的70%。我们12 月12 日市场独家提出染料格局在持续改善，产品后续有涨价空间，此次涨价验证我们此前判断，龙盛通过专利和中间体对行业控制力在增强，环保执行严厉，预计染料行业格局将维持长期稳定。 此次染料提价对龙盛而言意味着量价齐升，期待戴维斯双击：供给端：在专利（染料涨价第一波）、染料自身环保导致的供给趋紧（染料涨价第二波）这两项因素尚存的情况下，又叠加原料供给因素（染料涨价第三波），染料价格将较以前任何时刻获得更强力的支撑。需求端：2014 年经过多层次的去库存（下游纺织服装行业经过两年去库存预计明年需求会有明显改善、下游印染厂染料低库存、染料厂还原物低库存），2015 全行业库存低位，下游需求已无法再坏，相反具备改善可能，预计龙盛分散染料将量价齐升。龙盛之所以能够获得如此高的盈利能力，是建立在其自身产业链一体化的基础上，而整个染料行业并非如此，这也是染料行业格局能继续改善的根本原因。 需求因素影响有限，染料的涨价更多的是受供给冲击：见下页正文。 还原物只是中间体的代表，预计其他中间体也有改善空间：见下页正文。 预计未来盈利仍将大幅增长，买入-A 评级，目标价31 元：公司董事长和管理层对公司未来信心极强，董事长今年一次行权、一次增持、一次增发，同时此次增发董事长和高管集体锁定三年（考虑资金成本预计15 元以上的价格）。 不考虑染料后续涨价，按照目前分散染料5 万/吨计算预计公司静态利润45 亿元以上，而公司对于分散染料的价格弹性为1 万元价格涨幅对应10 亿元以上净利润增长。我们预计14-16 年EPS 为1.68、3.00（此前为2.71）和3.64（此前为3.47）元，给予约500 亿元市值目标，买入-A 评级，对应目标价格31 元，坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。 风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等 |
