金力泰(300225)受益油价下跌 面漆销量增长 公司业绩有望快速增长
核心观点 金力泰是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商，其业务主要集中在商用车涂料市场中，公司电泳漆占有率超过40%，面漆占有率约20%。随着募投项目的投产，公司目前拥有电泳漆产能5.2 万吨，面漆产能1.85 万吨，陶瓷材料600 吨。 我们认为公司将有望进入收入和利润的高增长期，原因包括： 1. 驱动力一：油价下跌有利于公司毛利率提升：根据我们的判断，明年的油价中枢将下降到50 美元/桶左右，公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅，类比09 年的情况，我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%，公司产品价格按照历史规律下降2%左右，则公司毛利率有望上升8 个百分点。 2. 驱动力二：面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧，面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作，有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺，在本轮面漆行业洗牌中，超越大桥化工，成为国内最大的商用车面漆生产商。按照电泳漆在商用车领域40%的市占率测算，我们认为公司面漆产量有望大幅增长。 3. 驱动力三：公司有望打开乘用车市场。通过本次和艾仕得的合作，公司有望借助其品牌优势和客户资源，打入乘用车电泳漆市场，尤其是美系乘用车领域，这将极大促进公司收入和利润的提升。我们假设此次通过和艾仕得的合作，公司能够在美系品牌车中占到20%的市场份额，每辆车需要11KG 的涂料测算，则有望增加公司5060 吨的电泳漆，相当于公司13 年产量的14%。 财务预测与投资建议 综上所述，我们看好公司未来的发展，预测2014-16 年EPS0.33，0.54，0.57 元，按照可比公司估值给予2015 年28 倍市盈率，目标价15.17 元，给予“买入”评级。 风险提示 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利 油价预测的不确定性 |
