万华化学(600309)深度报告系列之一:全球MDI再平衡
2008-2013 年，中国是全球最主要的MDI 需求增长区和进口国2008-2013 年，全球MDI 需求的复合增速为6.34%，而中国MDI需求复合增速高达15.19%，全球60%的需求增长来源于中国；与此同时，国内MDI 的产能也迅速增长，产能增速虽超过了需求的增长，国内MDI 的自给率不断提高，但中国仍然需要从国外大量的进口MDI，中国进口的MDI 占全球贸易总量的30%左右，中国依然是全球最主要的MDI 进口国。 2014 年全球不同区域间MDI 的需求与价格发生了明显的变化2014 年全球MDI 需求增速仍维持6-7%，但受不同区域间经济状况以及下游需求差异的影响，区域间MDI 市场需求与价格发生了明显的改变：中国区由过去5 年需求复合增速15.13%的高增长下滑到5%，北美需求增速猛提升至10%；货源错配，导致中国区MDI 供给过剩，区域内MDI 价格由全球高点，下滑到全球价格低点，欧美MDI 供给紧张，价格连续上涨，北美成为全球MDI价格的新高点，也成为全球MDI 盈利最好的区域。 2015 年全球MDI 贸易将加速再平衡，贸易流向彻底改变2014 年前，亚洲（中国）是全球最主要的进口区，欧美是全球最主要的MDI 净出口区，全球的贸易流向是MDI 由欧美流向亚洲和中东、非洲等。2014 年全球区域间MDI 需求与价格发生了明显的逆转，全球MDI 贸易流向应该扭转，但是主要的MDI 供应商错误的判断了区域间的需求增速，且跨国集团“船大难掉头”，在下半年发现错误后，仍在执行年初的计划，2014 年只能成为全球MDI 贸易在平衡的初期阶段。 2015 年，跨国集团在充分认识到2014 年区域间MDI 需求与价格的改变，新的年度计划才会将货源集中在盈利较好的欧洲和美洲，而万华将延续2014 年下半年以来出口高增长的态势，全球的MDI 贸易流向将彻底改变，MDI 贸易完成再平衡；最终形成，中国成为全球主要的MDI 出口国，而美洲成为净进口区，欧洲出口量明显下降。 2015 年全球MDI 紧平衡，万华掌握全球供给的水龙头对于研究MDI 行业供需情况，我们认为研究寡头的产量计划比研究新增产能更加有效；2015 年全球MDI 新增需求35-40 万吨，国外现有装置开工率已经超过92%，无能力提供新增MDI 供给，新增供给将全部来源于中国，而中国能够增加的供给总量为32万吨，全球处于紧平衡状态。中国区拜耳、巴斯夫仅能够提供12万吨的新增供给量，其他20 万吨供给的增加全部依靠万华来提供，万华真正掌握了全球MDI 增量的水龙头。 重申买入评级，目标价35 元。 我们预测2014-2016 年EPS 分别为1.30 元、2.03 元、2.61 元（其中MDI 贡献的EPS 分别为1.05 元、1.46 元、1.59 元），目前股价对应15 年PE 仅11 倍，重申“买入”评级，目标价35 元。 请关注我们下篇万华深度报告——万华深度报告系列二：八角工业园，迈向巴斯夫的第一步 |
