中炬高新(600872)业绩有望持续高增长 估值偏低的优质蓝筹
未来三年营业收入有望保持快速增长 公司二三季度单季收入增速仅10%，低于预期，导致股价持续调整；销售额增速低预期主要受新产品推向市场销售不理想以及消费增速下滑影响。 据我们的最新终端调研显示，四季度厨邦新产品正逐步放量，且核心产品厨邦酱油销售状况良好，估计销售量增长在10%-15%之间。而海天味业的主要产品在年底提价也将带动其他调味品提价，厨邦产品有望受益。按照阳西一期产能投入计划，公司2014-2015 年产能可提高30%，且我们认为厨邦产品异地扩张空间较大，仅围绕广东周边地区，如海南、广西、福建等地拓展，即可顺利消化新增产能；叠加价格提升因素，预计未来两年公司销售额年增长在20%-25%之间。 盈利能力有望持续上升 厨邦产品定位中高端，但2014 年公司调味品净利润率估计仅有11%，远低于同行竞争者海天味业净利水平。传统加工模式导致成本较高以及规模优势尚不足以显现是利润水平偏低的主要原因。公司阳西新生产基地机械化程度高，且随着产品价格逐步提升，产品毛利水平有望进一步提高。预计到2017 年，净利润提高至15%。 公司成长空间仍然很大 除酱油外，公司的其他调味品业务将成为两年后拉动公司销售额的主要动力。根据公司阳西共4 期的产能建设计划，前两期以酱油扩产为主，后两期以其他调味品（调味酱和鸡粉）为主。酱油产品渠道的逐步深化，也将带动其他调味品业务。调味品市场巨大，酱油仅占总销售额的30%左右。公司目前80%销售额来自酱油，随着其他产品的扩张，业务规模仍有巨大发展空间。 我们的观点：预计2014-16 年EPS 分别为0.39、0.51 和0.63 元，对应15 年PE 24 倍，极具吸引力，上调评级至“买入”，2015 年目标价为至15 元。 |
