在产能扩张受限的背景下，依托多晶硅、有机硅等主要需求端的持续增长，金属硅供需缺口预计长期存在，行业景气度有望长居高位。有机硅方面短期需求端持续增长叠加供给端投产低于预期，行业高景气得以延续；中期随着有机硅新增产能的逐渐释放景气度开始承压；长期行业受益于新能源的强势驱动和消费升级的持续催化，新增产能可被较好消化，供需有望维持紧平衡状态。从产业链价值角度来看，考虑到我国有机硅消费量仍处于较低水平，金属硅和有机硅作为硅产业链中的核心环节，国内市场极具增长潜力，预计2023年金属硅市场规模接近500亿（按2万元/吨计算）、有机硅市场在800亿以上（按2.5万元/吨计算）。 考虑到中期有机硅景气度承压的风险，有机硅环节的利润可能向金属硅环节转移，建议重点关注实现了金属硅和有机硅双线布局且规模成本优势显著的硅基新材料行业龙头合盛硅业（603260）。 2021-05-08合盛硅业(603260)2020年年报及2021年一季报点评:年度业绩大幅增长 Q1净利润创新高 年度业绩大幅增长 Q1 单季净利润创新高：近日公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年全年实现营业收入89.68 亿元， 同比增长0.34%；归母净利润14.04 亿元，同比增长27.71%；扣非后归母净利润13.47 亿元，同比增长37.80%；分红方案为每10 股派发2.9 元现金红利。2021 年一季度实现营收32.76 亿元，同比增长76.21%；归母净利润9.01 亿元，同比增长261.30%；扣非后归母净利 润8.97 亿元，同比增长270.65%。尽管一季度有春节因素扰动，在硅产业景气度提升的背景下，公司营收及净利润均创下上市以来新高。 有机硅产量大幅提升 新项目助力产能扩张：2020 年公司工业硅产量49万吨（-12.34%），有机硅产量48.6 万吨（+35.6%），其中110 生胶15.6万吨（+30.86%），107 生胶9.2 万吨（+61.05%），环体硅氧烷18.8 万吨（+40.75%）。2021 年一季度公司工业硅产量20.8 万吨（+60.79%），有机硅产量13.6 万吨（+22.94%），基本均实现满产，其中110 生胶3.98 万吨（+9.8%），107 生胶2.5 万吨 （+17.56%），环体硅氧烷5.87 万吨（+31.15%）。新项目方面石河子20 万吨密封胶项目已于2021 年2 月进入试产，云南一期40 万吨硅产能建设中，预计2021 年底建成投产，随着公司新项目陆续释放产能，公司在硅行业龙头地位将进一步巩固。 硅产业景气度提升 2021 年业绩值得期待：碳中和目标下，工业硅作为高耗能行业，供给端或受到严格制约，原有落后高排放火电硅产能或逐渐出清，公司提前布局云南水电硅有望受益。在光伏以及有机硅海外订单增长推动下，工业硅需求端较2020 年明显复苏。 一季度工业硅均价11947 元/吨，同比增长9.84%，环比增长7.38%，有机硅各产品均价同比增长20-25%，推动公司业绩大涨。目前工业 硅及有机硅价格仍保持高位，2021年公司业绩值得期待。 投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.18 元／3.71 元／4.15元，对应PE 分别为17.15／14.70／13.16 倍，维持“ 增持”评级。 风险提示：新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌 |
