迪安诊断(300244)非公开发行获通过 强强联合收购博圣生物
公司公告非公开发行获证监会通过，拟发行2600 万股，募资10 亿元补充流动资金，价格38.69 元/股，发行对象为董事长陈海斌（1500 万股）、迪安控股（500 万股）、迪安员工共赢1 号（300 万股）、优质增发资产管理计划（300 万股）。发行完成后董事长直接间接持股比例从37.64%上升到42.05%。 同时公告了8000 万增资、1.53 亿收购博圣生物25%股权，另外公告了拟以1.2 亿增资、2.25 亿收购股权，若完成共计持有55%博圣股权，同时对方承诺2015 年净利润不低于9100 万、2016 年不低于1.183 亿、2017 年不低于1.538 亿。该并购是目前医药行业并购中为数不多的质量高的强强联合并购，协同效应明显，我们看好其发展。 (1) 博圣生物细分领域实力强大，是为优质并购标的。博圣生物技术好、资源丰富，产业地位高，是国内最早也是服务群体最大的出生缺陷干预一体化解决方案提供商，最早把免疫学筛查技术、高通量基因芯片技术和二代基因测序技术引入中国临床出生缺陷防控应用的公司，现已成为多家跨国公司和权威医疗机构重要的和值得信赖的合作伙伴。公司拥有强大的妇幼保健系统产业资源、医疗机构客户资源，为浙江、江苏、山东、福建、安徽、湖南等六省范围内的主要产前筛查中心、产前诊断中心和新生儿遗传代谢病筛查中心等提供多样性筛查、诊断技术平台、项目信息化管理以及科研服务等，为200 余家主要以三级医院为主的妇幼保健医疗机构开展出生缺陷综合防治提供全方位支持，累计受益人群超过3000 万，在业内享有较高的市场影响力。 (2) 所处细分行业潜力大且高速增长。我国过去10 年间每年新出生人口基本稳定在1600-1800 万，单独二胎政策出台后预计未来5 年将新增出生人口100-150 万。目前全国传统血清学筛查率仅为22-25%左右，产前诊断能力严重不足，新生儿遗传代谢病筛查以常规4 种疾病为主，覆盖水平低，平均每个出生人口用于出生缺陷干预的费用不足百元，同发达国家的投入水平差异巨大，同时国内的婚前和孕前筛查市场仍是空白。未来五年，以高通量测序、基因芯片和串联质谱为主的高、新技术平台的迅速推广将大大提升筛查和诊断的效率与准确性，大幅降低出生缺陷患儿的发生率；同时全国范围的产前筛查率和新生儿筛查率也将大幅提高；以遗传风险检测和流产组织物鉴定为代表的婚前与孕前筛查手段将进一步得到普及，尽早预知出生缺陷风险。保守估计，婚前及孕前筛查、产前筛查及产前诊断市场在未来5年具备发展成百亿级市场的潜力，新生儿遗传代谢病筛查的市场容量在未来5 年也将超20 亿元，市场发展潜力巨大。 (3) 强强联合，协同效应显著。第一，迪安诊断的独立医学实验室业务模式将与博圣生物的医疗机构大客户业务模式进行互补完善，根据不同客户的多样化需求，在优生遗传领域打造“产品+服务”一体化的具有核心竞争力的商业模式。 第二，迪安诊断目前拥有全国妇幼系统医疗机构客户近2000 家，以二级及以下医疗机构为主；博圣生物拥有妇幼系统医疗机构客户200 余家，大部分是三级医疗机构，双方的客户资源完全互补、可融合。若能有效地整合双方的市场客户资源，实现优生遗传检测项目在业务覆盖区域中各层级医疗机构的全面推广，以此扩大该区域市场占有率。 (4) 2014 年1-9 月收入为2.07 亿，利润为4746 万，并签订了14 年净利润不低于7000 万、15 年净利润不低于9100 万、16 年不低于1.183 亿、2017 年不低于1.538 亿的补偿协议。 业绩持续快速增长，高增长随时间可化解高估值：公司2011 年7 月19 日上市以来，业务模式从市场不认识到目前大范围认同，一直优秀的业绩表现和业务拓展能力也让市场认同公司管理层的能力。我们认为，在公司目前业务发展势头、布局继续的基本面情况下，快速增长可以持续，持续的高增长可以化解高估值。 盈利预测与投资建议：大行业、小公司，公司所处检验服务外包行业在国内正处于快速发展期，加上公司的业务创新能力强，围绕诊断检验的平台不断拓展新的优生遗传服务、检验科外包、CRO 中心实验室等，看好持续发展能力，是一个可以长大的好公司。不考虑增发及并表我们预计14-16 年EPS 分别为0.60、0.83、1.09 元，停牌前股价43.93 元，对应PE74、53、40 倍。考虑增发摊薄及假设博圣生物55%股权的并表，我们保守预计15-16 年EPS 为0.97、1.30 元，对应15-16 年PE 为45、34 倍。鉴于公司处于成长上升期，行业发展空间很大，自身发展能力强，可以给予估值溢价，持续的高成长可以化解高估值，我们给予16 年40 倍PE，对应目标价52 元。 主要不确定因素。新业务拓展的进展具有不确定性；新布局实验室盈利时间具有不确定性。 通策医疗(600763)模式创新多业务推进 公司经营持续向上 杭口新楼试营业，就诊患者增速较快 合作设立三叶儿童口腔连锁，积极拓展口腔医疗新模式 辅助生殖稳步推进，积极布局新业务领域 盈利预测：我们认为在口腔医疗服务需求持续增长的大背景下，公司会持续拓展业务规模，在省内继续杭州口腔医院的品牌优势持续深耕各个县市，建成覆盖全省的口腔医疗服务体系，在省外利用当地优势医疗机构的品牌优势、医师储备和社会资源实现快速扩张；三叶儿童口腔医院所代表的新的口腔连锁经营方式也有望为公司提供新的快速拓张模式。辅助生殖领域，公司在昆明和重庆的项目稳步推进，今年有望获得实质性进展。此外，公司在数字化口腔医学领域及其他专科医疗领域的探索也值得我们期待。预计2014-2016年EPS 分别为0.74、0.98、1.30 元，对应动态市盈率分别为73、55 和42 倍，公司盈利情况逐步向好，考虑到医疗服务标的的稀缺性和公司在口腔业务、公立医院改制、辅助生殖业务等领域的发展前景，维持其"增持"评级。 股价表现催化剂：口腔医疗服务拓展超预期，数字化口腔医疗进展，辅助生殖业务实质性进展等。 风险提示：口腔医院拓展低于预期，辅助生殖项目进展低于预期，行业政策变化。 |
