爱尔眼科(300015)开启新征程
事件描述 自我们 7 月发布深度报告《固本培元，蓄势待发》以来，公司医院增设速度远超我们预期。近期对公司进行跟踪，有别于对公司增长动力的传统理解1）公司分级医院外延的扩张，并由新设连锁医院盈利带来增量医院的业绩贡献；2）由规模效应、协同效应带来公司成本的下降，并提升公司存量医院的盈利能力。我们认为，公司不只是连锁分级医院的拓展者，更是网状平台型企业的搭建者。 事件评论 医院布局加速，不仅是开医院更是建平台：公司计划以每年新增20-30 家分院的速度加速推进地级医院，至2020 年建成200 家省地级医院以及1000 家县级医院。公司此次计划的提出，在加快地市级医院新建速度（并购基金等形式自建、收购）的同时，更提出县级医院建设的战略思路（不排除与当地公立医院合作）。医院布局的加速，不仅是公司连锁扩张的加速，更是搭建未来平台型企业的加速。我们预计公司将在2020 年初步建成医院集团网络体系，而在这一过程中网状平台的优势及相对垄断的格局将逐步显现。同时随着产业基金的介入，公司新院培育期有望缩短。 平台能够做什么？视光崛起，新业务开发后导入：公司视光业务的迅速发展，在一定程度上印证了优秀平台有助于业务迅速推广并贡献业绩的推论。2009-2013 年复合增长率40.8%，预计此后几年视光业务将成为公司第一大主营业务。公司作为国内第一家上市专科医院，在移动医疗、远程医疗、院内WIFI 及APP 等新兴业务领域有强大的实体终端优势，未来有较大概率介入这些领域的发展，线上线下产生联动的乘数效应。届时强大的网络平台有望将新盈利点放大，实现公司业绩的快速增长。 短期怎么看？经营良好，有较高安全边际：公司目前总计拥有医院70 余家，截止9 月底，已有32 家实现盈利。武汉爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔等前几大医院经营情况良好，2014 年上半年收入同比增长20%以上。随着各地地级医院及县级医院的新设（公司目前采用产业基金运作，基本在医院盈利后并入）以及视光业务在平台内各医院的推广，预计2014-2015年公司业绩增速有望维持在较高水平，有较高安全边际。 基于公司战略方向，维持“推荐”评级：公司是全国眼科连锁医院龙头，医院连锁扩张超预期加快网络平台建设步伐，移动医疗等新业务有望借助平台迅速推广。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.48 元、0.62 元、0.80 元，对应PE 分别为58X、45X、35X，维持“推荐”评级。 |
