鱼跃医疗(002223)"渠道+产品"强强联合 打造器械大平台
首次覆盖，给予增持评级。公司作为国内家用医疗器械龙头公司，近年来不断拓宽医院市场，进一步增强竞争力，有望实现“渠道+产品”强强联合，打造医疗器械大平台。我们预计2014-2016 年EPS0.60/0.78/0.95 元，同比增长23%、31%、22%。首次覆盖，给予增持评级，考虑到公司的平台价值，给予一定估值溢价（医疗器械行业2015 年PE39 倍），目标价35 元，对应2015PE45X。 渠道为王，“OTC+院线+电商”三管齐下。1）OTC：公司长期积累，拥有强大的OTC 渠道优势，经销商资源丰富，不断增加对产品终端的掌控力；）医院线：预计公司有望通过并入上械集团，补充增强医院渠道力，助力未来更多产品进入医院终端；3）电商：公司通过开发天猫、京东等网上商城的开发并搭建自有网站社区，切入医疗器械的电商领域，有利于线上线下形成协同效应，促进产品快速增长。 产品结构强，多系列共同发力助力长期发展。公司主要产品包括康复护理系列、医用供氧系列、医用临床系列，其中血糖仪及配套试纸市场空间广阔、制氧机技术优势明显，空气消毒净化器个性化强；此外，上械集团旗下拥有丰富的优质医用耗材品类，各大系列共同助力公司发展。 引入战略投资者，外延并购步伐更加有力。公司引入战略投资者红杉，有望借助其在互联网医疗领域的成熟经验与创新思维理念，加速公司拥抱互联网，抓住医疗器械电商机遇。同时，红杉作为国内颇负盛名的私募公司，拥有丰富的项目资源，有助于加强公司外延发展。 风险提示：收购整合低于预期；电商平台搭建产出低于预期。 |
