9月6日，中央生态环境保护督察集中通报了7个典型案例，湖北省黄冈、孝感、襄阳等市推进磷石膏资源化综合利用不力、污染问题突出是其中之一。磷石膏是指在磷酸生产中，用硫酸处理磷矿时产生的固体废渣。大量堆存的磷石膏不仅侵占了土地资源，也对长江水环境安全构成较大风险隐患。部分企业环保意识淡薄，已经造成污染事故。 磷化工行业是国家重点环保监控行业，环保督察将推进政府和企业加大治理力度。加之磷化工行业具备较高的资金和技术壁垒，下游磷酸铁锂需求快速增长，行业有望维持高景气度。 公司方面，川发龙蟒（002312）、川恒股份（002895）、云天化（600096）是产业链一体化发展的行业龙头。 2021-04-22三泰控股(002312)2021年一季报点评:磷化工景气度提升 国资入主助绿色发展 2020年盈利能力最强的工业级磷酸一铵产量大幅增长。2020年公司磷化工营业收入占比80%。其中，工业级磷酸一铵营收占比29%，毛利率高达33%，占磷化工业务毛利的56%。工业级磷酸一铵除了做高端水溶肥，也可以做磷酸铁锂电池正极的原材料。2020年公司工业级磷酸一铵产量36.5万吨，同比增长52.6%，国内市占率为17.4%，产销规模行业第一。 四川国资委成公司控股股东，助力公司绿色发展。今年3月，公司完成了向川发矿业的非公开发行，共募集资金19.7亿元，川发矿 业持股21.87%，成为公司控股股东。目前川发矿业下属天瑞矿业持有马边磷矿，有助于公司上游一体化。而本次非公开发行带来的“磷石膏综合利用工程项目”将为公司提供90万吨水泥缓凝剂、175万吨建筑石膏粉、1200万平米石膏墙板、800万平米石膏砌砖等石膏产品的产能。目前部分装置已投入运营，预计将有力提升公司业绩。 盈利预测 公司主要产品工业级磷酸一铵和饲料级磷酸氢钙的产量大幅增长，2021年相关产品价格仍有望维持高位。预计2021-2023年营业收 入分别为61、70、79亿元，实现EPS分别为0.29、0.35、0.40元/股，对应PE分别为26、22、19倍，继续给予“增持”评级。 风险提示：饲料需求恢复缓慢、农产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、磷石膏项目进度放缓。 2020-11-19川恒股份(002895)具备消费属性的磷化工差异化龙头 一体化布局打开成长空间 公司概况：公司成立于2002年，主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、销售，其中磷酸为中间产品，最终产品主要为饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵，目前公司拥有年产36万吨磷酸二氢钙、年产9万吨磷酸一铵、年产5万吨肥料级聚磷酸铵、年产9万吨水溶肥及掺混肥 料的产能装置。 两大细分领域隐形冠军，具备消费属性的磷化工龙头：磷酸二氢钙和磷酸一铵是公司目前收入和净利润的主要来源，下游分别应用于饲料及消防灭火器领域，下游具备较强消费属性，并且公司在这两大领域国内市占率均在40%以上，具备较强市场话语权。其中磷酸 二氢钙由于产品功效和环保性能更好，未来有望逐步替代磷酸氢钙，国内潜在可以替代市场为现有消费量的10倍以上。 募投项目建设广西“铜硫磷”循环产业基地，一体化发展打开未来成长空间：2020年10月，公司以11.37元/股非公开发行募集资金总额约9.1亿元，主要拟投入建设20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目，我们认为有望打开公司中长期空间： 1）募投项目布局食品级磷酸和多聚磷酸，进入磷行业高端领域：湿法磷酸较热法成本低20~30%、同时具备能耗低、污染少的优势 ，通过净化工艺可以替代热法磷酸应用于高附加值的食品级、电子级、医药级精细磷化工产品生产，公司是国内少数通过自主研发掌握湿法净化磷酸技术的企业。 2）采用“半水磷石膏制胶凝材料充填矿井技术”，构建“新型矿化一体”产业基地：磷石膏已成为制约国内磷化工行业发展的关 键环节，无法处理磷石膏的中小企业将逐步被淘汰。公司作为目前国内唯一一家长期稳定运行半水湿法磷酸技术的企业，副产的半水磷石膏经改性生产后可以用作矿山充填，可实现磷石膏100%消化利用，提高矿山回采率到90%，降低开采成本30%。 3）合资股东南国铜业向公司提供稳定低价的硫酸及蒸汽原料，将降低公司生产成本。 磷矿资源丰富保证公司长期成长，未来业绩弹性大：磷矿石为公司主要原材料之一，未来通过自建及控股股东资产注入远期公司将形成1000万吨的磷矿石生产能力，随着产能的逐步释放将会进一步深耕磷化工下游精细加工领域，向更加高端化的产品发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.92、2.48及3.21亿元，分别对应30.9、23.9及18.5倍PE， 公司作为磷酸一铵及饲料级磷酸二氢钙两大细分领域隐形冠军，下游消费属性强，盈利能力显着高于其他磷化工行业公司，矿山资产注入及募投项目产能释放将打开公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、磷矿资产注入进度不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。 2021-06-11云天化(600096)受益磷肥景气周期 产业链一体化优势显著 分析判断: 磷化工绝对龙头，受益磷铵价格持续上涨 公司拥有化肥总产能881万吨，其中磷酸二铵产能445万吨、磷酸一铵产能70万吨、复合肥产能126万吨、氮肥（尿素）产能200万吨、饲料级磷酸氢钙产能50万吨，并具备1450万吨磷矿石原矿生产能力，浮选生产能力750万吨，是国内最大的磷矿采选企业之一，为国 内磷化工行业的绝对龙头。 近年来受供给侧改革以及肥料行业减量增效影响，行业落后产能逐步出清，叠加2020年三季度以来下游需求不断提升，磷化工行业进入景气上行周期，公司核心产品磷酸一铵/二铵价格持续上涨，分别由2020年中期的1900、2150元/吨涨至目前2725、3200元/吨，涨 幅高达43%、49%，公司作为国内磷化工产业绝对龙头，且磷矿石基本可以自给，将充分受益此轮磷化工景气行情。磷铵价格每上涨100 元/吨，将增厚公司净利润4.38亿元，业绩弹性极大。 优化结构，负债下行，盈利增强 近年来公司持续优化人员结构，员工人数持续下降，并出售经营效果较差的吉林云天化股权，持续降本增效。从2020年起，公司三费费率均显著下降，2020年公司有息负债规模下降85亿元，同时综合融资成本下降超过100BP，公司财务费率由此前的4%左右的水平下 降至2020年3.04%。未来随着公司对部分高额负债企业的剥离，以及盈利大幅提升后对有息负债的持续偿还、对负债结构持续优化，公 司的负债率、财务费用有望进一步下行，显著增强盈利能力。 投资建议 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为536.20/547.86/560.10亿元，同比+2.9%/+2.2%/+2.2%，归母净利润分别为16.15/18.42/21.72亿元，同比+493.5%/+14.1%/17.9%，EPS分别为0.88/1.00/1.18元，对应2021年6月10日收盘价PE分别为15/13/11倍，估值对比行 业可比公司均值具备优势。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业景气度下行、出口业务不及预期、安全环保等风险。 |
