据同程旅行、同程旅游发布的《2021中秋小长假旅游趋势报告》，报告显示，随着疫情逐步得到控制，9月初周边短途游市场已经开始大面积恢复。今年中秋小长假，中国游客出游意愿高涨，预计国内出游人次将超过8000万。 随着国内整体环境从疫情影响的阴霾中逐渐走出，业绩较去年同期实现快速修复，但第二季度因广州等地区疫情仍有反复，业绩恢复速度有所放缓，同比2019年同期数据仍然承压。考虑到暑期南京郑州扬州等地疫情目前也基本得以控制，在后续无大规模疫情反复的假设下，认为整体社服板块企业仍将持续恢复正常经营水平。 目前时点，推荐主线：①免税组合：消费回流+政策催化下免税行业保持高增长，离岛免税政策利好不断释放、免税牌照发放增加进一步扩大市场容量，重点推荐中国中免（601888）；②酒店餐饮旅游等线下消费组合：2021上半年餐饮和酒店等可选消费较去年同期高速修复，且酒店和餐饮龙头在短中期均逆势加速开店扩充市占率，下半年疫情扰动有望减少、预期行业恢复进程不断加速，继续推荐酒店板块锦江+首旅、餐饮板块九毛九+海底捞+广州酒家（603043）等；休闲景区宋城+天目湖（603136）。 2021-05-18锦江酒店(600754)2020年年报及2021年一季报点评:效率改善国内盈利 海外疫情拖累整体业绩 业绩符合预期，增持。海外疫情拖累公司业绩，下调2021/22年EPS至0.65/1.62（-0.66/-0.07）元，新增2023年EPS预测1.92元， 公司效率改善，给予2022年44xPE估值，上调目标价至71.28元，增持。 业绩简述：公司2020年实现营收98.98亿/-34.45%，归母净利润1.10亿/-89.91%，归母扣非净利润-6.70亿，去年同期盈利8.92亿；2021Q1实现营收23亿/+5.06%，恢复至19Q1同期69%，归母净亏损1.83亿，20Q1为盈利1.70亿，19Q1为盈利2.95亿；归母扣非净亏损1.61亿，20Q1为亏损9400万，19Q1为盈利7100万。 国内恢复及拓店业内领先，海外仍存不确定性拖累业绩。①经营数据：国内整体RevPAR相比19Q1为-25%；3月RevPAR恢复至19年同 期95.98%；②收入恢复至19同期69%（VS华住70%，首旅65%），国内业务21Q1盈利4000万；③拓店数量继续领先行业（锦江347VS首旅184VS华住209），且相比自身19Q1仍有加速（313家）；④海外卢浮Q1亏损2.1亿元是亏损的主要原因，预计自Q2起随着疫苗普及有所好转，预计全年恢复至2019年65-70%水平。 架构整合效率提升初现成效，轻资产扩张回报率趋势性提升。①中国区后台整合，总部及门店优化比例36%；②CRS占比从整合前28%提升至50%；③树品牌、轻资产、重运营：未来将持续走轻资产战略，在华南优势基础上深耕华东地区，并重点关注国家重要经济区域。 风险提示：疫情波动管控趋严；行业竞争加剧；效率提升不及预期。 2021-05-18首旅酒店(600258)2021年一季报&定增预案点评:冰消雪融 谋定后动 事件评论 一季度疫情影响公司出现亏损。一季度疫情影响延续，收入仍未恢复到疫情前水平。在当前经营环境下，公司加强成本费用的预算精细化管控，通过更多技术运用提升酒店人员效率和公司管理效率，同时通过较低利率的超短期融资券置换利率较高的银行贷款，有效降低了财务费用。2021Q1整体RevPAR/平均房价/出租率相对2020Q1分别同比+73.0%/+4.6%/+22.0pct，相对2019Q1分别同比-33.9%/-10.3%/-19.8pct；同店RevPAR/平均房价/出租率相对2020Q1分别同比+78.5%/+0.4%/+25.0pct，相对2019Q1分别同比-35.0%/-13.2%/-19.2pct。较2019Q1相比，经营数据尚处于恢复期，受中高端酒店恢复较慢及北京地区一季度管控较严等因素影响，公司整体恢复程度较慢，二季度以来预计恢复程度较好。 开店继续同比加速，云酒店比例有所提升。2021Q1公司新开门店184家（其中经济型48家、中高端46家、云酒店78家、其他12家） 、关闭87家、净增97家，新开店数量创历年一季度新高，其中云酒店占比42.39%，较2020全年水平有所提升。3月底签约未开业酒店1407家再创新高，为后续扩张奠定基础。2021年公司将加快开店步伐，全年计划开店1400-1600家，预计中高端酒店占比将持续提升，关注后续中高端占比变化。 拟定增30亿助力酒店扩张升级及优化资本结构。公司拟非公开发行募资不超过30亿元用于酒店扩张及装修升级（募投资金21亿元、项目总投资24.67亿元）及偿还贷款（募投资金9亿元）。其中大股东首旅集团拟认购金额不超过10.31亿元，假设发行股数为2亿股，则发行完成后首旅集团持股仍为34.37%。酒店扩张及升级项目主要用于存量直营店的升级及新开设直营店，将重点发展核心中高端品牌，建设期预计为3年，税后投资回收期为5.55年，有助提升公司中高端领域竞争力。 盈利预测及投资建议：疫情控制向好趋势下预计境内酒店需求将稳健恢复，公司业务主要位于境内且直营店占比高，业绩恢复弹性显著。此外公司开店显著加速，有望在未来助力收入及利润快速增长。预计2021-2023年归母净利分别为9.00/12.92/14.37亿元，对应 当前股价PE为28/20/18X，维持“买入”评级。 风险提示 1.开店速度不及预期； 2.行业竞争加剧。 2021-05-11广州酒家(603043)2021年一季报点评:大地回春 蓄势待发 事件评论 一季度餐饮及其他食品业务显著回暖，速冻食品高基数上基本稳定。收入分产品看，月饼0.08亿元/-9.72%，一季度非传统销售旺 季；速冻2.15亿元/-1.60%，在去年高基数上保持基本稳定；餐饮1.73亿元/+105.33%，主要是餐饮收入去年同期数据基数较低，2021Q1餐饮业务得到较大恢复；其他2.65亿元/+30.10%，主要是春节年货产品需求恢复，带动饼酥等年货产品收入增长。分渠道看，直销3.26亿元/+47.02%、经销3.34亿元/+14.11%，直销增长较快主要是餐饮业务贡献。 收入恢复带来成本费用同比压力减轻，但较2019Q1投入有所加大。2019Q1、2020Q1、2021Q1公司净利率分别为8.45%、2.27%和7.10%。公司于2020年调整了收入确认及成本费用划分口径，同比看，2021Q1毛利率同比+2.45pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同 比-2.30pct、-1.51pct、-0.07pct和+0.50pct，销售及管理费用同比优化明显，但较2019Q1相比，整体投入有所加大。 广东省外市场发展加速，看好产能释放后渠道布局。收入分区域看，2021Q1广东省内5.53亿元/+27.97%、境内广东省外0.98亿元/+32.93%、境外0.10亿元/+6.09%。根据公司业务特点，广东省内增长受餐饮业务恢复贡献较大，省外则主要为食品（尤其是年货产品） 的增长贡献。2021Q1经销商环比增加59个、减少25个、净增34个，其中境内广东省外净增25个表现突出。按期初期末平均加盟商数量测算，2021Q1单个经销商平均为公司贡献经销收入38.89万元/-12.49%。 新一轮产能投放期即将到来，看好收入端持续较快增长。公司现已设立广东广州、茂名、梅州（在建）和湖南湘潭生产基地。目前梅州基地一期建设加速推进，已完成主体厂房建设，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于2021年上半年投产；湘潭二期建设方案处于规划中。新增产能将有效缓解公司速冻产能受限的问题，同时也将助力全国化布局。利润端考虑到公司费用投入的加大以及第三期股票期权激励行权条件，尚有一定不确定性。 盈利预测及投资建议：2021年公司将迎来梅州一期产能释放+餐饮业务经营恢复+陶陶居新并表增量，省外销售继续如期推进，预计2021-2023年归母净利分别为5.65/6.86/8.49亿元，对应当前股价PE分别为30/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示 1.产能扩张进度不及预期； 2.行业竞争加剧。 2021-05-20天目湖(603136)2020年年报及2021年一季报点评:从"恢复"到"增长" 一站式度假模式显韧性 事件评论 2020年疫情重创了文旅行业，但公司主打的周边游率先恢复，“一站式休闲度假”模式有效挖掘了二次消费、多元消费需求。同时，公司以优秀的运营能力推动重点项目落地，带动四季度业绩从“恢复”走向“增长”。全年维度分行业来看，景区受创相对严重，同比下滑三成左右，其中主打暑期主题乐园的水世界表现略好；酒店业务受益于十一黄金周“竹溪谷酒店”项目的投运，基本弥合疫情带来的负面影响：景区业务营收同比-32.55%，毛利率-11.42pct；水世界业务营收同比-20.99%，毛利率-10.71pct；温泉业务营收同比-29.12%，毛利率-19.02pct；酒店业务营收同比-3.26%，毛利率-15.15pct；旅行社业务营收同比-27.33%，毛利率-0.25pct。 2021年一季度已全面打开局面、步入正轨。一季度为传统淡季，公司收入端实现7,801.41万元，在去年疫情低基数前提下同比增长268.95%，较2019年同期下滑12.20%。考虑今年春节期间“就地过年”的政策号召与人员流动限制，我们认为这一水平优于同时期全国 整体与绝大多数自然景区的恢复进度，公司与地方政府“全域免费游”合作以及精准营销的尝试取得较好成果，“一站式目的地”获取流量后的二次消费潜能体现了商业模式的优越性。归属净利亏损456.00万元，营业成本合理上浮，转债与贷款利息增加了财务费用，一定程度上拖累了营业利润。 盈利预测及投资建议：展望2021年，外延工作有望在年内实现落地，打开全新增长曲线。此外，区内两项重点项目的投运，或将进一步激活常溧“根据地”的内生增长；对细分市场的挖掘以及对获客渠道的精准开发，或将持续优化降本增效，提升长期盈利效率。预计2021-2023年公司实现营业收入5.62/6.75/7.35亿元，归母净利1.61/2.07/2.33亿元，对应EPS1.31/1.68/1.89元/股，维持“买入” 评级。 风险提示 1.旅游需求恢复不及预期； 2.公司新项目建设进度不及预期。 2021-06-11宋城演艺(300144)打造更优运营模式 开拓城市演艺空间 上海项目首创叠层设计，提升高线城市适配性 上海项目于2021年4月29日开业，演艺内容全面丰富，首次推出多项目多元票价体系，五一假期表现亮眼。同时叠层设计大幅提升 空间利用率，仅以30亩占地面积实现原先需要100亩面积才能实施的内容构建，大幅提升内容密度。结合较好区位优势，预计在高线城 市休闲度假市场有更深入的发展空间。若上海项目经营效率及复购率逐步验证，则京津冀、大湾区、长三角等主要城市带可复制扩张潜在空间较大，有望打开增长的“第二曲线”。 城市演艺新模型有望进一步提升投资回报率 根据测算，中性假设下，上海项目成熟后主秀日均2.5场，上座率80%，其他演艺上座率60%，200元人均客单价可对应年营收约7.62亿元，净利润约4.19亿元，利润率水平看齐既有标杆项目。城市演艺项目预计较存量项目的土地及设备投入略高，初期折旧更高，但毛利率总体稳定，且叠层设计下空间和人员利用率更高，综合运营费用率有望低于传统项目。因此，中性预测下上海项目ROIC有望超过30%，实现比传统项目更好的投资回报率。 内容及模式升级改造，标准化持续推进 公司向“演艺王国+城市演艺”方向积极转型，丰富演艺内容和票价体系、配套设施，以提升复购率。除上海项目外，公司近两年 积极对存量项目如杭州、三亚等，增加演出及剧院数量，延长游历路线，增加配套服务并改善体验，增加室内外演出的结合，这些措施将为存量项目带来增长空间；公司标准化持续推进，包括管理、演艺创作等，管理上成立创新部、定制部、垂直管理部等。引入专业创作院校人才及团队，开发“爱在”、“颜色”等系列，摆脱创作层面依赖，提升创作效率。同时，多年运营迭代形成的剧场标准化及演职人员节约降低成本。标准化和演艺全产业链渗透的优势助公司转型形成细分赛道差异化优势。 投资建议：公司演艺产业链竞争优势大，存量项目模式成熟且仍存升级增长空间，积极转型“演艺王国+城市演艺”模式，降本增 效、丰富内容，望提升休闲度假游竞争力和复购率。新项目净利率及ROIC水平较存量项目或稳中有升，未来在主要城市带扩展空间充足。预计2021-2023年分别实现归母净利润8.27亿元、16.97亿元、21.05亿元，对应EPS为0.32、0.65、0.80元，当前股价对应PE分别为57X、28X、23X，维持“增持”评级。 风险提示：（1）新项目建设和培育不及预期；（2）城市演艺项目的价格体系调整的可能性；（3）疫情波动对于室内娱乐场所经 营连贯性的影响。 |
