本周后期维生素E50%国产报79.5元/千克，呈现小幅上涨态势，同比涨幅近18%。市场消息称，益曼特VE工厂计划9月中旬开始停产升级，持续6周。 2021年，维生素E复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE供给或将进一步紧缩；需求端，2021上半年，生猪、能繁母猪存栏量分别连续20个月、21个月环比增长，带来扩张的市场需求。伴随着行业需求旺季的到来，自8月中下旬开始维生素E价格缓慢抬升，预计VE价格仍有上行空间；成本端，间甲酚作为VE生产环节重要的中间体，近年来其价格的一路走高为VE带来了涨价空间。 浙江医药（600216）主导合成VE系列、VA系列上半年价格和销量均提升，公司合成VE关键中间体的间甲酚工艺已达国际先进水平，并在2020下半年实现了VA关键中间体柠檬醛的产业化，逐步摆脱原材料外部依赖。公司10日在互动平台上表示，维生素产业园年度检修已结束，维生素产品供应偏紧； 新和成（002001）维生素龙头，充分受益于维生素E的高度景气，公司8月20日公告拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，体现出公司对未来发展前景的信心。 2021-05-13浙江医药(600216)2020年年报及2021年一季报点评:维生素业务向好 创新药值得期待 生命营养品业务大幅增长，医药制造类业务下滑。2020年公司生命营养品收入32.8亿元，同比增长43.8%，毛利率44.1%，同比提高10.5 pct，VE销量基本平稳，VA销量增长明显。2020年国内VA、VE市场均价同比分别上涨8.3%、42.1%，主要是VE竞争格局改善，海外 装置受疫情影响供给受限，同时朗盛间甲酚装置及益曼特复产低于预期等。2021Q1公司核心产品VA、VE市场均价同比分别上涨0.6%、26.0%，VE行业景气格局有望贯穿全年，当前国内VA、VE市场价分别为335元、77.5元/Kg，较2021Q1市场均价分别上涨-7.3%、5.0%。受新冠肺炎疫情影响，2020年公司医药制造类业务收入20.4亿元，同比下降18.5%，毛利率72.7%，同比下降5.7 pct。 一季度综合毛利率提升，研发费用大幅增长。2021Q1公司综合毛利率41%，同比提高6.7 pct，维生素产品价格上涨，总体产销量进一步提升，产业链配套更加完善；费用合计6.7亿元，同比增长57.3%，其中研发费用2.56亿元，同比大幅增长288%，主要来自医药板块研发费用增加。截至一季度末，公司在建工程7.4亿元，同比增长15.8%。 创新药产品前景较好，有望打开成长空间。一季度子公司昌海制药通过美国FDA现场检查，涉及产品为达托霉素原料药，有望贡献 业绩增量；公司与太景北京签署协议，拟以4500-5000万美元买断苹果酸奈诺沙星注射液中国境内专利权，公司为在协议区域内协议产 品的上市许可持有人，有望加速该产品在国内审批上市。子公司新码生物引进国内外顶级战投，创新研发品种ARX788是新一代单克隆抗体偶联药物，新码生物将获得中国区该产品现有专利的独占许可，目前ARX788在国内已经进入治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期临床研究，正在启动用于胃癌和胃食管连接部腺癌治疗的II/III期临床试验，有望打开公司业绩和估值空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2021~2023年归母净利润12.1亿、15.0亿、17.0亿元，EPS分别为1.26、1.56、1.76元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、创新药研发不及预期、新产品放量不及预期。 2021-05-22新和成(002001)VE价格持续上涨 公司周期成长属性兼具 事件：维生素E价格持续上涨，目前价格为77 元/公斤，同比年初上涨18.5%，蛋氨酸价格目前为22.5 元/公斤，同比年初上涨28% 。 点评： 供需格局改善，VE 价格走强。维生素E 产品价格近日连续上涨，目前已经达到77 元/公斤，较年初上涨18.5%，我们认为这是由多方面因素所影响的：供给方面， “五一”期间能特科技厂区发生事故，VE 生产线已停产检修，巴斯夫VE 生产线发生事故，供给有所 减少，同时需求方面虽然猪肉价格有所下跌，但伴随春节期间VE 库存消耗，补库存需求提升。另外，我国是维生素出口国，海运价格 上涨以及国际大宗化工原料上涨也进一步推高VE 生产成本，VE 价格中枢有望维持高位震荡。 VA 产品有望迎来景气周期。当前时点VA 产品从供给端来看，一方面巴斯夫马来西亚工厂受封国影响严重，同时其欧洲工厂扩建生产线期间装置不能正常生产，另外新和成7 月初有检修计划，供应情况偏紧。我们认为供给侧的紧张叠加海运价格和大宗化工原料价格上涨影响，VA有望迎来景气周期。 公司持续成长属性确定。目前公司黑龙江基地生物发酵项目（一期）主要生产辅酶Q10 及维生素产品，未来有望利用当地丰富的生物质以及电力资源，近一步降低生产成本，丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。同时根据公司公告，目前在建25 万吨蛋氨酸产能，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。 投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E 价格中枢有望提振，维生素A/E 每上涨10 元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07 元 ；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。公司是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。我们预计公司2021~2023年实现归母净利润45.1 亿/53.0 亿/62.9 亿元，EPS 1.75/2.06/2.44 元，对应当前股价PE 18.5/15.8/13.3 倍 ，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，疫情缓解不及预期 |
