晶科能源13日宣布，其研发的高效N型单晶硅单结电池最高转化效率达到25.4%，再次刷新了TOPCon电池转化效率的世界纪录。 碳中和已成全球共识，全球光伏装机有望快速增长。TOPCon电池具备高转换效率、低衰减、高发电量等优势，预计2021-2023年，TOPCon电池新增产能将达9.9、20.5、59.4GW。在带动光伏发电成本持续下降的同时，也推动存量光伏设备迎来更新换代。 捷佳伟创（300724）是国内少有的具备PERC/TOPCon/HJT三种工艺设备供应能力的企业； 奥特维是串焊机龙头，有望在TOPCon、HJT时代延续优势； 金辰股份（603396）与中科院宁波材料所合作研发出TOPCon用管式PECVD。 2021-05-20捷佳伟创(300724)2020年年报及2021年一季报点评:业绩符合预期 技术进步有望带动下一轮设备成长 2020年和1Q21业绩符合我们预期 捷佳伟创公布2020年年报及2021年一季报业绩，2020年实现收入40.44亿元，同比增长60.0%，归母净利润为5.23亿元，同比增长36.9%。1Q21实现收入11.77亿元，同比增长138.2%，归母净利润2.11亿元，同比增长145.6%，1Q19~1Q21收入/利润年均复合增速分别为49.1%/50.6%。公司业绩符合我们的预期。 收入高速增长，毛利率有所下滑。2020年收入同比增长60.0%，我们认为主要由于2018~2019年是PERC电池的扩产高峰，2019年公司订单高速增长，反映到了2020年的收入上。2020年综合毛利率同比下降5.63ppt至26.4%，我们认为，毛利率下降主要由于新收入准则下，场外安装调试费用及运输费用从销售费用转入营业成本，相应的，2020年销售费用率同比下降5.07ppt。 期间费用率下降，信用减值损失及投资损失增加。2020年销售/管理/研发费用率同比分别下降5.07/0.76/0.12ppt，体现规模效应 提升；由于汇兑损失较大，财务费用率同比上升1.89ppt。2020年信用减值损失1.13亿元，同比上升119%，主要由于收入快速增长带来 应收账款绝对额增加，以及存在个别客户回款情况较差，公司做出较大的单项计提。此外，2020年联营企业湖北天合确认投资损失4384万元。综合来看，2020年净利率同比下降2.18ppt至12.9%。 经营现金流转正，运营能力较大提升。2020年经营现金净流入3.34亿元，同比多流入5.88亿元，回款情况较大幅度改善。截至2020年底，公司对外担保余额8.1亿元，同比增加4.8亿元。 发展趋势 电池片扩产景气持续，HJT产业化进展顺利。受益于大硅片技术更迭和光伏需求端的增长，我们预计公司2020年新签订单实现高双 位数增长，2021年收入增速具备保障。此外，我们判断，这一轮大尺寸更迭带来的扩产潮仍有望支撑公司1H21的订单，而后续订单需求则更依赖于HJT与TOPCon等新技术的进展。近期异质结电池产业化顺利推进，技术进步的确定性进一步加强，公司HJT整线设备已在客户端进行验证，期待后续更多订单落地。此外，考虑到目前PERC产能规模已经较大，而新扩产线大多预留TOPCon升级机位，建议关注公司在TOPCon领域的表现。 盈利预测与估值 考虑到PERC扩产超预期，上调2021年盈利预测13.4%至9.52亿元，引入2022年盈利预测12.37亿元。当前股价对应2021/22e P/E为40.6/31.3x。考虑到盈利预测上调，上调目标价8.8%至142.27元，对应2021/22e 52/40x目标P/E，潜在涨幅27.9%，维持“跑赢行业”评 级。 风险 新技术进步不及预期，应收账款回收风险。 2021-05-06金辰股份(603396)2021年一季报点评:一季报业绩高增长 期待光伏异质结(HJT)设备获突破 投资要点 2021 年Q1：营收同比+82%，净利润同比+74%；合同负债环比增19% 1）一季度业绩：公司实现收入2.9 亿元，同比+82%；归母净利润0.26 亿元，同比+74%。 2）盈利能力：毛利率为34.7%，环比Q4 降低0.3pct；净利率为9.9%，环比Q4 增长0.75pct。 3）应收账款：达6 亿元，同比增长57%、环比增长19%。 4）存货：达8 亿元，同比+35%，环比持平。 5）合同负债：4.82 亿元，同比增长22%、环比Q4 增长19%。保障公司2021 年业绩稳定增长。 3.8 亿定增已获证监会批文，用于研制光伏异质结（HJT）高效电池用PECVD 设备项目 1）公司为组件设备龙头，自2017 年起开始着手进行PECVD 项目的启动工作。本次定增预案于2020 年5 月发布，2020 年12 月发 布定增修订稿，2021 年4 月6 日定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过，4 月28 日获得证监会核准批文。 2）本次定增募集资金3.8 亿元，将用于研制光伏异质结（HJT）高效电池用PECVD 设备、形成设备年产能20 台。在光伏异质结电 池行业爆发来临之际，打开公司成长空间。 公司光伏异质结设备、TOPCON 设备进展顺利，期待2021 年获突破 1）异质结设备：公司与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。同时，公司拟3.8 亿定增加码PECVD 设备产能20 台/年。目前，公司PECVD 设备样机正在制造和优化测试中，我们预计今年有望发往客户进行测试验证。 2）TOPCON：公司TOPCON 用PECVD 第一台样机已经完成测试，相关技术参数达到了设计要求，第二台量产样机已制作完成、正在测试中，有望受益传统PERC 产线效率升级改造趋势。 盈利预测 预计公司2021-2023 年净利润为1.5/2.5/3.5 亿元，同比增长84%/67%/39%，对应PE 为22/13/9倍。考虑到公司光伏异质结设备的 稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。 |
