近日日发精机（002520）发布公告，与国家制造业转型升级基金签署战略合作协议，就高端数控机床功能部件自主化、国产化，以及对行业的投资并购整合等领域展开战略合作。制造业大基金再扶持“工业母机”，有利于推动“工业母机”关键核心技术的突破，促进行业健康、快速发展。另外，年初至今，中国机床工具工业协会已经有三家会员企业成功上市：5月12日，三河同飞制冷股份有限公司在深交所创业板上市；7月9日，科德数控股份有限公司在上交所科创板上市；9月17日，纽威数控装备（苏州）股份有限公司在上交所科创板上市。这种频率相较以往有所突破。 点评：数控机床是我国制造业的支柱，是实现我国制造业升级的关键。高端数控机床作为国家战略物资，未来有望出台更多的配套支持政策，行业与资本市场的紧密度或有望不断加强。在增量替代与存量更新的趋势下，我国机床行业需求潜力巨大。 从中微观层面看，受益于制造业明显复苏，工业母机企业订单爆满。与工业母机相关的上市公司一共有24家，其中23家都在今年前三季度实现了营收的同比增长。 建议关注国产数控系统龙头华中数控（300161）、齿轮机床龙头秦川机床（000837）以及立足于中高端数控机床产业的创世纪（300083）等。 2021-05-07创世纪(300083)2020年年报及2021年一季报点评:厚积而薄发 行稳以致远 简评 2021Q1机床净利润创单季度历史新高，盈利质量良好 2021Q1，创世纪实现归母净利润1.34亿元，同比增长654%，值得注意的是公司一季度计提了两项大额费用，一项是股权激励费用3323万元，另外一项是由金融负债导致的财务费用2310万元。若加回两项费用计提，公司2021Q1真实净利润达1.8亿元，创单季度历史新 高。按真实净利润计算，2021Q1创世纪本部净利率达到16.2%。毛利率方面，通用机床和3C机床相比毛利率较低，伴随着通用机床营收 占比的提高，公司综合毛利率结构性承压，但2021Q1公司综合毛利率仅微降0.5pct，在一季度通用机床优惠活动较多的情况下，公司的规模优势以及成本管控能力凸显无疑。盈利质量方面，2020年深圳创世纪经营性现金流入29亿元，收现比接近93%，经营性现金流净额 达6.74亿元，净现比达到132%，经营活动现金流有较大优化主要系报告期内高端智能装备业务销售规模大幅提升，回款表现良好。 3C机床仍占主体，但通用机床是未来增长关键驱动力 2020年疫情后复工复产以来，下游行业需求旺盛，公司销售订单饱满，销售量、生产量均大幅增长。出货口径计，公司2020年累计出货20346台（其中确认收入15657台），其中3C系列产品15278台，占比75%，通用机床5086台，占比25%。2021Q1出货5531台，其中3C 系列产品2929台，占比53%，通用机床2602台，占比43%。公司立式加工中心类通用机床产品出货连续三年实现翻番，今年一季度出货量已达去年全年的一半，成为公司业务增长的关键驱动力。目前公司正在加快东莞沙田（一期）基地及宜宾基地建设，缓解产能紧张局面。 精密结构件业务剥离完毕，机床主业机制理顺 2020年是公司承上启下的关键一年：一是顺利剥离精密结构件业务，2020年精密结构件实现营收2.77亿元，同比下降92%，2021年 及以后，公司将不再专门从事精密结构件业务的经营，相关固定资产已剥离或全部计提减值。二是创世纪创始人夏军已通过定增增持成为公司实控人，夏军及一致行动人合计持股比例上升至20.78%。三是顺利实施股权激励计划，激励对象包括部分董事、高管、核心技术人员等125人，设立的较高的解锁目标（2020-2022年实现营收分别不低于28、38、51亿元），其中2020年解锁目标已顺利达成。四是国家制造业大基金入股深圳创世纪5亿元，公司成为通用设备及自动化领域唯一获投企业。 盈利预测与投资建议 考虑到2021-2023年股权激励费用分别为1.2亿元、0.4亿元、0.2亿元以及计入2021年的由金融负债产生的0.9亿元利息费用，预计 公司2021-2023年净利润分别为5.56、8.71、10.63亿元，对应EPS分别为0.36、0.57、0.7元/股，按照最新收盘价12.31元计算，对应PE分别为33.8、21.6、17.7倍。选取海天精工、国盛智科作为公司可比公司，公司2022年估值水平和可比公司相近，但公司业绩增速明显高于可比公司。综合考虑公司行业地位、体量规模、公司未来成长可持续性，公司2021-2023年有望保持高速增长，按照PEG=1，给予创世纪2022年35倍估值，目标价20.00元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下风险，消费电子及5G推广进度不及预期风险，上游成本大幅上升的风险。 |
