数据显示，近期国内维生素K3价格连续大幅上涨，11月23日维生素K3涨3.23%，市场报价160.00元/公斤，与9月10日72.00元/公斤相比上涨了122.2%，与年初59.00元/公斤相比上涨了171.1%，刷历史新高。 点评：目前维生素K3市场现货紧张，多家公司持续上调报价。需求方面，下游养殖行业回暖明显，饲料市场对K3需求量增加。供应方面，目前国内维生素K3产线开工率较低，受多地双限令影响，部分厂家停车或开工负荷不高，货源供应缩减。多重因素影响下，维生素K3价格有望继续上涨。 兄弟科技（002562）全球最大的维生素K3供应商，市场份额在40%左右。 振华股份（603067）生产维生素K3，且公司重铬酸钠产品为维生素K3的重要原材料。 2020-10-27兄弟科技(002562)2020年三季报点评:业绩符合预期 苯二酚及碘造影剂项目有望推动公司成长 点评： 产品价格回落，Q3 单季度盈利环比下滑。公司维生素产品价格环比出现回落，根据 Wind 资讯，三季度 VB1/VK3/VB5 三季度均价分别为 159 元/KG、85.5 元/KG 和 83.3 元/KG，环比下跌 10.17%、26.70%和 74.25%。因产品价格下滑，公司三季度实现营业收入 4.65 亿元，环比下滑 6.36%，毛利率 22.94%，环比下降 18.14pct，归母净利润 2131.87 万元，环比下滑 41.41%。 苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目有望步入收获期。 公司于江西彭泽矶山工业园投资建设苯二酚及衍生物、碘造影剂两个项目。 其中年产 2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物项目投产可使公司成为全球苯二酚产业链的有力竞争者，并提高公司在食品添加剂、饲料添加剂等领域的市场影响力，项目总投资额 12.6 亿元，公司预计达产后实现年销售收入 16.30 亿元，净利润 1.91 亿元。1000 吨碘造影剂及中间体项目相关产品应用于加强型CT造影检查，投产后公司将在现有的单一维生素原料药业务基础上，增加碘造影剂原料药及其中间体产品，实现从精细化工向医药中间体、医药原料药垂直一体化的战略，项目总投资 3.2 亿元，公司预计达产后实现 年销售收入 9.7 亿元，净利润 1.29 亿元。目前两个项目均已符合投产条件，其中碘造影剂原料药产品仍需完成相关审评审批或认证 后才可在全球不同市场区域上市销售。随着碘造影剂、 苯二酚项目产能逐步投产，公司业绩有望步入成长期。 募投项目打开公司成长空间。公司定增募集资金不超过 12.0 亿元用于年产 3万吨天然香料项目建设、兄弟科技研究院建设及补充流动资金。年产 3 万吨天然香料项目致力于打造完整的松节油产业链，产品结构完善，具有较强的综合竞争力，项目总投资 8.89 亿 元，建设期为 3 年，公司预计全部达产后第一年实现年销售收入 15.31 亿元，净利润 2.06 亿元，总投资收益率（税后） 23.20%， 投资回收期（不含建设期）5.4 年。项目分两期建设，一期项目新建 6,000 吨二氢月桂烯醇、500 吨α-松油醇及 5300 吨松油、2000 吨月桂烯，合计 16,800 吨，二期新建 1,000 吨月桂烯、1,000 吨乙酸异龙脑酯、3,000 吨龙涎酮、8000 吨合成樟脑及 200 吨檀香醚，二期项目产品总和 13,200 吨。公司非公开发行募资已于 2020 年 8 月 25 日获核准，新项目建设有望打开公司成长空间。 盈利预测及评级：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.26/2.02/2.98亿元，对应 PE 分别为 46.2/28.9/19.5 倍，因公司江西新项目有望进入收获期，募投项目打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件： 维生素产品价格下滑；江西二期项目建设投产及销售不及预期；募投项目推进不及预期的风险。 2021-01-20振华股份(603067)铬盐绝对龙头 整合民丰化工强化寡头格局 报告导读 全球铬盐行业集中度提升，国内铬盐寡头格局继续强化，叠加下游需求多点开花且稳健增长，公司作为国内铬盐行业绝对龙头有望长期受益。公司收购国内铬盐产能第二的民丰化工，向全球铬盐龙头迈进。同时公司拓展产品布局，维生素K3、超细氢氧化铝等产品也将持续释放成长性。 投资要点 盈利预测及估值 预计公司2020-2022年归母净利润为1.5/2.1/2.6亿元，同比变动10.6%/35.4%/28.7%。考虑公司是国内铬盐行业龙头企业，我们给 予公司2021年22倍PE。2021年预计EPS为0.41元，目标价为9.02元，首次覆盖，给予买入评级。 公司是国内铬盐行业绝对龙头企业 公司是国内铬盐行业最具竞争力的企业，拥有10万吨铬盐产能，无钙焙烧技术全球领先，是国内最早掌握铬盐清洁生产技术的企业之一，拥有“成本+技术”双重优势。此外公司发行股份收购行业产能第二的民丰化工，产能规模将翻倍达到20万吨/年，未来有望继续夯实行业龙头地位，进一步增强铬盐产品议价权。 公司铬盐业务发展空间会超市场预期，有望向全球铬盐龙头迈进 市场认为，铬盐行业较为传统，市场发展空间有限。但我们认为铬盐行业供应格局稳定且需求逐步拓展：供给端来看行业集中度继续提升，产能逐渐向头部企业集中，公司收购民丰化工后产能规模将居全球第一，寡头格局将继续强化；需求端来看铬盐应用广泛，与10%的工业产品有关，且下游表面处理、涂料染料、皮革、航空航天、电子、木材防腐等市场需求稳健增长。加上公司铬盐成本优势明 显，较国内平均水平低500-800元/吨，在全球也具有较强竞争力，有望长期为公司贡献超额利润。公司收购民丰化工后有望快速整合资源向全球铬盐龙头迈进，铬盐业务发展空间也会超出市场预期。 民丰化工的盈利能力将好于市场预期，强强联合的协同效应值得期待 市场认为，民丰化工盈利能力相对较弱，可能对公司业绩形成拖累。但我们认为，民丰化工主要受较高的采购成本和高资产负债率影响，采购成本及财务费用相对较高而影响盈利能力，而这两点在公司完成收购后通过统一采购管理和资金注入有望得到显着改善。此外公司将对民丰化工的产品装置进行工艺技术优化及流程改造，有望在节能降耗、产量提升上有明显的改善，民丰化工的盈利能力也将好于市场预期。公司与民丰化工强强联合，双方产能规模均为10万吨/年，未来在管理、技术、财务、营销等多方面的协同效应有望逐 步显现。 公司未来成长性将超出市场预期，发展新产品拓展产业布局 市场认为，公司的主营产品成长性较差，未来发展较为局限。但我们认为公司利用自身规模优势和技术优势，拓展铬盐全产业链布局并发展维生素K3、超细氢氧化铝等高毛利产品，伴随高毛利产品的产销量、市场份额、盈利水平逐步提升，未来公司的成长性有望超出市场预期。维生素K3毛利率高达35%-45%，公司收购民丰化工后维生素K3产能将达到2500吨，居行业前列；同时公司拥有20000吨超细氢氧化铝产能，超细氢氧化铝市场规模未来5年CAGR将达到21.53%。 催化剂：民丰化工业绩提升；装置自动化改造顺利推进；新产品投入市场。 核心风险：收购交易可能被暂停、终止或取消的风险；标的公司经营的相关风险；铬盐产品价格下跌风险；新冠疫情扩散风险。 |
