洋河股份(002304)：创新引领下一轮发展 增持评级
[摘要] 本报告导读：公司借助坚实的江苏基地市场及强势的管理能力在酒业冬天中率先迎来春天，有望恢复平稳增长，当前低估值、高股息率、低机构持仓有望迎来估值修复，维持增持。 事件：近期我们调研了洋河股份及南京地区部分酒类终端市场评论： 维持“增持”，作为白酒行业首推标的。1）维持2014-15年EPS预测为4.55、4.86元。2）看好近期食品饮料行业估值修复，公司当前低估值、高股息率、低机构持仓形成安全边际有望受益，据我们的盈利预测，2015年PE仅13倍，近几年股息率均在3%以上，作为确定性最强的白酒龙头，公司估值具备吸引力；截至2014Q3，基金仅持有1044万股，利于吸引增量资金流入。3）维持“增持”，考虑到市场整体估值上移，上调目标价至77.8元，（对应2015年PE16倍）。 坚实的江苏基地市场及公司超强的管理能力带动公司率先走出低谷： 1）通过终端调研，我们预计公司江苏省内主销市场已完成全年计划任务，目前渠道库存亦处于良性水平，我们预计公司2014年收入走出低谷，2015年有望恢复平稳增长。2）江苏省经济发达，白酒容量较大，竞争格局稳定，为公司基本面企稳提供了有利的条件（前三季度今世缘收入亦仅下滑6%），预计公司在江苏基本停止下滑，省外核心市场如河南亦停止下滑。 发力大众化产品、省内渠道下沉、省外样板市场经验推广有望推动公司2015年恢复平稳增长：1）公司投入重点偏向大众化产品（终端价100-300元），我们预计海之蓝、天之蓝、双沟系列产品全年正增长，总的收入占比超过80%；终端调研显示梦之蓝终端价上半年降至360元后动销改善，收入逐步企稳；2）经销商管控精细，严控价格体系，具有良性的渠道基础。公司推行经销商销售扫码的信息技术，通过物流码掌握经销商库存信息，防止不良库存，有效管控终端，为良性发展打下基础。3）省内继续渠道下沉至乡镇一级市场、省外逐步将以浙江为代表的样板市场经验，将有望推动公司恢复平稳增长。 公司创新营销模式引领行业发展，夯实下一轮增长基础：1）公司推出以“绵柔+健康”为卖点的微分子酒，以团购模式试水口碑营销，有望逐步成为下一个大单品：2）公司积极运用互联网思维改造企业，双十一期间电商平台销售2200万元，成为线上销量最大的传统酒企，洋河1号也在快速推进，显示了公司在互联网时代已占据领先地位。 风险分析：宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化 |
