12月6日召开的中央政治局会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。要实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力；推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 房地产政策有望持续边际性宽松，监管层“托而不举”的政策方向不会改变。未来随着房地产行业合理融资需求进一步得到满足，刚需性房产需求将得到保障，厨电、白电等地产后周期板块需求有望改善。此外，大宗商品等原材料价格持续回调，家电板块利润率也将提升。 苏泊尔是厨房小家电龙头，产品品类扩展与销售渠道扩展同步推进； 老板电器（002508）是高端厨电龙头企业，具备较强的生产、研发及品牌实力。 2021-05-25老板电器(002508)龙头实力彰显 有望迎来第二成长曲线 事件描述 老板电器跟踪点评。 事件评论 21年将迎来新品爆发，明年推出集成新品：2016年公司成立攻坚小组，主要发力一体机和洗碗机，经过多年培育，当前公司新品类在技术上已经具备爆发潜质，比如老板洗碗机创新型采用三叉喷淋技术、蒸烤一体机采用搪瓷内胆，后续公司或将有一系列技术领先新品推向市场，2021年有望正式迎来新品类爆发。参考奥维云网数据，1-4月公司蒸烤一体机线下份额已经升至第一，4月洗碗机线下份额反超方太、1-4月累计份额仅小幅落后，未来有望继续抢占西门子既有份额。此外预计明年公司集成化产品将要面世以力争收割集成系 列产品市场，创新力度十分可观。 渠道不断调整优化，多渠道占据领先优势：面对渠道愈加碎片化的行业背景，公司积极应变能力充分体现。2021年公司正式开始发力下沉市场，在县级市场以专卖店为平台进行渠道多元化，比如京东/天猫/苏宁下沉网点的对接权从电商部门下放至专卖店，引导县级专卖店店长销售高附加值产品、积极拥抱多元化渠道。工程渠道目前公司份额依旧领跑，近几年家装渠道增速同样抢眼且集中度预计不断提升，基于品牌力、渠道模式、售后服务等方面的强劲实力，老板未来在连锁/家装/工程渠道的领先优势有望愈加明显。多渠道合力下，老板整体份额有望继续提升。 积极面对市场竞争，未来稳健增长可期：当前市场对集成灶企业的冲击较为担忧，但综合考虑公司后续推出创新性集成新品、名气/金帝集成灶发力、公司当前渠道模式应对渠道多元化更为占优、老板品牌影响力有目共睹，公司后续在烟灶领域内的龙头地位预计难 以撼动，且有望引领厨电行业集成化大趋势。与此同时，公司新品类预计正式进入放量阶段，综合新品类拉动以及传统品类稳步增长，后续公司整体营收有望保持年化两位数左右的稳健扩容，并从烟灶品牌演变至厨房电器品牌，传统烟灶收入占比预计逐步下滑，而新品类收入体量有望达到甚至反超烟灶主业。 维持公司“买入”评级：回顾公司发展史，凭借着公司灵活且前瞻的渠道策略，公司规模可平滑地产景气波动、实现快速扩容。后续来看，考虑到渠道驱动红利正持续消退，公司烟灶主业或回归至稳步扩容通道，同时有望通过产品创新引领集成化大趋势；取而代之，洗碗机、蒸烤一体机等新品将成为下一轮高增长核心驱动，考虑到公司产品开发迎来突破、代理制模式不断赋能，我们对于后续公司新品类高速增长充满信心，公司有望迎来第二成长曲线。综上，预计2021、2022年EPS为2.07及2.43元，对应当前股价PE分别19.89及17.01倍，维持“买入”评级。 风险提示 1. 厨电行业终端需求不及预期； 2. 新品销售情况大幅不及预期。 2021-04-30苏泊尔(002032)2021年一季报点评:季报符合预期 长线布局时点已至 一季报符合预期，逐步走出疫情负面影响。苏泊尔2021年Q1实现营业总收入51.4亿，同比增长43%，较2019年同期下降6.2%，符合 我们业绩前瞻报告中给出的-8%--2%的收入变化区间，考虑到2020年以后公司销售费用抵减营收的口径变化，预计口径还原后公司今年 一季度营收较2019年同期基本持平，说明因疫情带来的负面影响正在逐步消除，分渠道来看，2020年因疫情导致线下渠道大幅萎缩，预计2021年一季度仍未恢复至疫前水平，外销及电商渠道销售已超越疫情前水平。公司一季度实现归属于上市公司股东的净利润5.0亿，同比增长64.6%，较2019年同期微降1.9%，实现基本每股收益0.62元/股，同比增长65%，实现加权平均ROE6.8%，同比提升2.4pcts，经 营性现金流净额大幅改善459%至5.8亿，录得历史同期最大体量的现金流净流入。公司前期预告2021年向SEB关联销售金额达66.7亿，同比增长22%，大股东SEB订单仍持续向苏泊尔转移，未来外销增长有保障。 盈利能力改善，净利率创新高。公司一季度实现销售毛利率26.5%，同比提升2.5pcts，较2019年一季度仍下滑4.8pcts，主要因主 营高端产品的线下渠道较2019年仍处于下滑趋势，相对低毛利的线上和外销占比提升，拉低整体毛利率水平，但得益于销售费用抵减收入口径变化和销售费用的有效控制，2021年一季度销售费用率较2019年同期大幅下降4.2pcts，综合带来最终销售净利率较2019年一季 度提升0.4pct至9.8%，创上市以来的历史新高。 盈利预测与投资评级。考虑到公司作为传统小家电龙头，行业影响力依旧，在公司逐步适应社交电商、网红经济等新渠道后，快速调整产品结构和营销手段，持续保持市场竞争力，公司近期刚完成职业经理人换届，前飞鹤高管张国华接替前任苏明瑞担任苏泊尔总经理，新领导带来新变化，公司同期公告回购821万股已完成，拟将回购账户中400万股用于股权激励，421万股注销，一方面股权激励有 望激发新领导团队组织活力，另一方面注销股本也进一步增厚每股收益，回馈股东，我们认为当前位置不失为长线布局的好时点。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计可实现净利润22.25亿、25.74亿和29.6亿，分别同比增长20.5%、15.7%和15.0%，对应动态PE估值分别为26倍、22倍和19倍，维持“买入”评级。 |
