陕天然气(002267)2014年三季报点评:毛利率继续提升、期间费用率下降
毛利率同比如期继续改善，公司业绩进入加速释放期。2014Q3公司销售毛利率为18.59%，同比增加约0.5个百分点。同时公司期间费用率下降1.4个百分点至7.38%。这再次印证了我们的判断：需求快速增长，公司迎来毛利与销气量双升的判断。随着销气量的增加，公司业绩将进入加速释放期。 近几年公司资本开支较大，压制了公司业绩，2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。未来随着长输管网利用率的提高，公司长输毛利有望逐步回升到正常水平，如未来公司长输管线利用率达到75%左右，公司输气量可达100亿方，按照2010年0.18元/方的净利水平测算，公司净利润将达到18亿元，对应目前股价PE仅6.8倍。 政策力度加大，公司销气量有望加速增长。国家层面，政府出台了《国务院大气污染防治条例》、《天然气发展十二五规划》等，提出到十二五末天然气占一次能源消费比重提高到7.5%，到2015年增长1300亿立方米至2300亿立方米，预计到2020年天然气消费量将达到4000亿立方米。陕西省层面，陕西省2013年开始全面实施“气化陕西”二期工程，陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程，2014年关中地区要减少燃煤排放1000万吨；陕西省2013年4月专门出台“治污降霾.保卫蓝天”行动计划， 2013年的政府工作报告中明确讲到，要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程，在西安100公里范围内加快无煤化进程。按照标准煤的热值进行简单测算，如减少的1000万吨标煤全部由天然气替换，需要天然气约87.5亿方，公司将充分受益这部分用气量的增长。我们预测，公司2014~2016年销气量将分别达到34.6亿方、43.2亿方、54.1亿方，分别增长18%、25%、25%。 公司垄断陕西长输管线业务，气源充足。公司垄断陕西长输管道市场，建成天然气长输干线11条，总里程接近3000km，年输气规模达到130亿m3。公司目前获得长庆气田天然气配置量为140亿方，西二线5亿方供气量做为补充气源；公司未来将积极推进镇巴气田、韩城煤层气、延长集团气源做为补充气源，充分保障公司的天然气供应。 风险提示：公司天然气销量不达预期。 盈利预测及投资建议。 按照增发股本上限测算，预计公司2014~2016年完全摊薄的EPS分别为0.38元、0.52元、0.70元，对应2014~2016年PE分别为27倍、20倍、15倍，公司销气量进入快速增长期，未来成长空间较大，维持“强烈推荐”的投资评级。 |
