数码视讯(300079)动态报告:战略转型下多元化增长潜力不容小觑
超光网业务进一步加速。近年各方力量都开始大力发展互联网电视，在很大程度上促进了有线运营商加速广电互联网化的步伐，这对公司的超光网业务量形成了有效刺激。随着双向网改的不断推进更多的地区已启动该项目，公司的市场中标率也保持领先优势。前三季度看，公司超光网业务量继续增大，预计四季度有望延续这一趋势，全年同比大幅增长态势明显。同时，值得注意的是公司参与制定的c-docsis标准，已由美国有线电视实验室正式发布，这也成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例，将促进该业务的海外部署。 互联网金融业务具有拓展空间。目前公司丰付平台方面已转向打造成为P2P管理安全平台，日流水量超2000万。同时，在第三季度期间已与100多家P2P平台开展合作，业务量已进入快速提升阶段。此外，公司金融IC卡业务也正在积极推进中，明年起所有银行卡有望开始全部换成芯片卡，公司此块业务也将迎来发展期。 体感技术实现完成后续值得关注。公司曾于去年3月的CCBN上展示过体感交互技术，获得多方关注。截止到目前，公司体感技术实现已经完成。相关项目组正在进行后续事项，虽然还具有不确定性，但无疑该项目的后续应用值得我们的期待。 与福建恒业战略合作，加码影视业务。由于《京城81号》和《闺蜜》票房与口碑较好，近期子公司完美星空与福建恒业加深了战略合作，将继续采用联合制作与自制相结合的方式，做大做强影视业务。同时，除了自制剧《急诊室故事》9月份已获发行许可证及《热血男人帮》将在2015年1月29日上映外，更多的项目也正在推进中。 DVB+OTT全产业链逐步布局。近阶段来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户，着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融、慈彩网、体感技术、电视游戏等增值业务，同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务板块的联动发展。 投资建议：我们预计公司2014-16年归属净利润为2.28亿元、3.04亿元、3.81亿元，EPS为0.35元、0.45元、0.56元。目前价格对应PE分别为38.24、28.89、23.21倍，考虑到公司包括军用视频在内的多元化业务的发展空间与市值潜力，中期看给予“推荐”的投资评级。 相关风险：广电互联网化放缓，新业务进展未达预期；行业竞争加剧与创业板系统风险。 科大讯飞(002230)语音龙头开拓车联网入口 1. 政府量身定制规划助公司业务再上台阶 11 月5 日，安徽省政府发布《安徽省智能语音产业发展规划（2014-2017）》，提出2017 年发展目标：语音互联网产品用户达到10 亿、科大讯飞公司主营业务收入达到100 亿元、本次规划为公司量身定制，彰显政府对于地方龙头的扶持，主要规划了语音在汽车、家电、手机、行业应用、教育文化产业、移动互联网、玩具、信息安全等方面的应用，这些应用本已需求比较明显，加以政策推动，有望快速释放。此次规划完全围绕公司布局，显示了地方政府将语音龙头企业做大、做强的决心，以2017 年科大讯飞收入目标100 亿计算，2014-1017收入CAGR 达66%，本次规划在重点应用任务方面，也提了出了具体的方案与目标,未来在政策与需求的双重驱动下公司业务有望再上台阶。 2. 推进智能语音汽车电子产业发展，语音入口价值日渐显现 公司作为语音技术领域龙头，中文语音技术市场70%以上市场份额，研发支出占营收持续增长近30%，拥有语音核心技术与通用软件产品，Q3 营业收入与归属于母公司净利润增速均过40%，其中语音教学与测评、教育等产品实现快速增长，全年预计业绩同比增长30%-60%。随着公司软、硬件一体车载、智能家居等设备的发布，在移动互联网时代，作为交互的重要方式之一，语音入口的价值将逐渐显现；规划将推进智能语音汽车电子产业发展确定为首要任务，提出联合奇瑞、江淮、科大讯飞及第三方汽车电子设备商成立合资公司，优先向奇瑞、江淮标配汽车语音导航及多媒体设备产品，深化智能语音技术在汽车电子产业的发展。力争到2017 年前装市场营业收入达到80 亿元，后装市场达到20 亿以上。 3. “顶天立地”发展策略，内生+外延拓展市场 公司将继续坚持“顶天立地”的产业发展战略，除内生式的增长产品外，最近公司计划以2 亿现金，收购上海瑞元100%股权，开拓基于自主研发的信令分析软硬件产品和服务，帮助移动运营商提升移动互联网用户业务体验，提供大数据分析支撑。我们从草根调研情况来看，运营商正将基于信令的大数据分析作为明年重要的支撑系统来建设，公司有望迎来新的机遇。 综上所述，我们认为未来随着政策支持与需求的释放，公司有望实现新的市场突破，继续保持高增长，而移动互联网入口价值将实现估值提升，目前价格低于期权激励行权价29.88 元，预计2014-2016 年EPS 为0.53 元、0.79 元和1.18元，对应PE 56 倍、37 倍和25 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 1. 语音项目推进低于预期。 |
