歌华有线(600037)跟踪报告:新平台战略不断推进 免税后夯实盈利水平
“一网两平台”战略下新媒体布局步步推进。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后，公司明确了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。我们看到2014年以来这一进程已不断加快，公布了多项有关新业务方面的合作，并顺利正式开展了手机电视和互联网电视新媒体业务。结合12月投资视博云科和签署电视院线合作协议来看，这表明公司向新媒体领域进军的步伐获得实质进展，平台搭建正显雏形。 用户规模提升下平台业务空间打开。近年来在行业竞争日益激烈的背景下,公司依托北京广播电视台，在北京地区积累了庞大的用户基础。我们认为公司有线电视月费虽然相对较低，但能收看多达168个数字频道和22个高清频道及16个数字广播，具有高性价比的特点。同时，随着公司加强云平台内容端的建设及推广如歌华高速宽带电视、飞视等业务带来的销售，有望继续为公司提供不错的用户积淀。在此基础之上，相关业务如NVOD点播、多形式广告投放、北京数字学校、电视游戏、电视购物和彩票等业务均具备发展空间。近期我们看到在前期电视院线发展不错的势头下，公司联合多家省市有线网络公司成立中国电视院线联盟，在进一步切入电影后市场以及推动各地内容资源共享的同时将覆盖超过 2000 万高清双向用户和近 2 亿有线电视用户，这都体现出未来用户需求与公司平台业务结合的发展潜力。 公司盈利能力将有望进一步提升。我们看到公司设备折旧成本由于业务原因，历年占比相对较高。不过，值得注意的是随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕，相关折旧费有望继续进入下降期。同时，针对远郊双网改造公司已考虑低成本的技术方案，覆盖成本也同样有望降低，这都将利于公司毛利的提升，再加上本次受惠于文化转制企业的税收减免与我们预计用户规模增长下新媒体与增值业务的启航，未来盈利能力有望继续进一步向好。 维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2014-2016年公司营业收入为24.93、27.93亿31.60亿元，每股收益分别为0.48元、0.66元、0.82元，对应市盈率分别为34.15倍、24.83、19.99倍。考虑到随着公司覆盖用户规模的扩大，新媒体转型营收与毛利的提升以及改革推进等预期因素下，未来公司业绩增长有望继续向好，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：行业政策变动风险；新媒体与增值业务发展缓慢；折旧等成本下降不达预期。 |
