贵研铂业(600459)调研报告:从贵金属龙头到环境治理新秀
事件：近期，我们对贵研铂业（600459）进行了调研，主要了解其再生资源回收和汽车尾气催化剂业务的发展状况。 公司不仅是贵金属领域的投资标的，也是环境治理的投资标的。贵研铂业主营贵金属相关业务，逐步形成了“资源-深加工-贸易”三位一体的业务格局，是贵金属领域的重要标的。目前公司的主要看点是贵金属再生资源回收业务和汽车尾气催化剂业务，从生产汽车尾气催化剂严控大气污染到回收汽车尾气催化剂消除固废影响形成一个闭合的环境治理业务链，从而推动业绩成长。 变废为宝：再生资源回收业务。我国铂族金属（包括铂钯等）矿山资源稀缺，而相关产业对铂族金属的需求快速增加，通过回收相关含铂族金属废物料，有利于公司满足各项业务的需求。公司2011 年起开始打造贵金属二次资源综合利用产业化项目，将形成年处理3,000 吨贵金属二次资源物料，达到年回收5 吨贵金属的生产规模。该项目此前因设备进口原因有所延迟，目前产能利用率约30-40%，未来产能利用率有望逐步释放。此外，公司现在回收的废料主要来源于石化和精细化工催化剂，与公司最初预期有所差异，但公司与德国公司合资有利于保障未来废旧汽车尾气催化剂回收原料的来源，提升回收量，拉动业绩增长。 降霾利器：汽车尾气催化剂业务。汽车尾气催化剂是贵金属需求的一大领域，像中国这样的国家对于汽车尾气排放标准的日趋严格，汽车加装尾气催化剂数量不断增长。公司每年汽车尾气催化剂销量都在增长，原有生产线150 升已经满负荷生产，即将建成投产的250 万升有望缓解产能的紧张局面。公司目前的客户主要集中于自主品牌汽车的新装量，近期借助汽车零部件国产化的趋势致力于突破合资品牌汽车，进入其供应体系。此外，随着柴油车排放标准的推进，柴油车催化剂市场也有望迎来快速增长，从而拉动公司的销量。 给予“增持”评级：我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.31 元、0.45 元和0.57 元，对应目前的股价PE 分别为59x、41x 和32x，稍微显高，但是考虑到公司是国内汽车尾气催化的龙头企业，在冬季雾霾可能持续加重的预期下，很可能成为投资标的，所以给予“增持”评级，建议投资者关注。 风险提示：项目进展慢于预期，原来回收困难等。 |
