厦门钨业(600549)：行业处于低谷，业绩蓄势待发
事件：公司发布2014 年度业绩快报公告。预计基本每股收益0.65 元，与上年同期同比下降3.8%。 1. 4 季度业绩环比同比均上涨。从单季数据来看，2014 年1-3 季度归属于母公司的净利润为0.3、1.1 和0.7 亿元，按照业绩快报，2014 年归属于母公司的净利润为5.4 亿元，以此推导4 季度单季净利润为3.3 亿元（2013 年4 季度单季净利 润为2.6 亿元）。4 季度核心盈利地产净利润3.9 亿元，按照60%的权益，地产业务权益净利润为2.4 亿元，其他钨、稀土及锂电的净利润约为0.9 亿元。2. 当前钨价与稀土价格处于低位，预计2015 年主营业务明显增厚。公司主营钨产品方面，因预期2015 年中国取消钨产 品出口配额，国外用户消化库存，钨产品价格持续下跌，报告期公司钨精矿及前端冶炼产品盈利下降；因原料价格下降，硬质合金深加工产品盈利有所上升，公司下属厦门金鹭特种合金有限公司2014 年实现净利润1.68 亿元，比上年增长33.69%。 公司电池材料产业继续稳步增长，实现营业收入比去年增长30.26%，开始实现盈利；稀土行业持续低迷，公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司虽大幅减亏，2014 年仍亏损1788 万元；房地产业务方面，2014 年厦门海峡国际社区项目四期和漳州海峡国际湾区项目一期别墅交房确认收入，下属厦门滕王阁房地产开发有限公司实现营业收入27.07 亿元、净利润3.93 亿元。 3. 资源优势——直接或间接掌握了中国150 万吨以上的钨资源。公司拥有的钨矿资源包括：宁化行洛坑和都昌金鼎两座钨矿山，储量分别为29 万吨和9 万吨；洛阳豫鹭钨资源回收工厂，回收选钼以后的尾矿，目标矿山钨储量约40 多万吨；海隅公司通过APT 冶炼间接控制了云南7000 吨/年钨矿资源；厦门嘉鹭公司从海外回收废钨，年回收量达3000 吨钨金属。厦门三虹作为厦钨的兄弟公司，控制了江西巨通公司100 万吨以上钨资源储量。 资源优势——公司是拥有福建省稀土资源采矿权的唯一被授权人。福建省是我国南方离子型稀土矿的主要省份之一。其价值较高的重稀土组份特好。福建的稀土资源开发较晚且保护的好，其远景储量超过400 万吨，可开发利用的前景非常诱人。根据福建省人民政府的《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》（闽政文〔2011〕304 号）等文件精神，福建省政府明确以厦门钨业为主体对全省资源进行整合，将厦钨培育成为全国的稀土龙头企业。 4. 产量/产能情况。公司目前具备5000 吨镍氢合金粉、4000 吨钴酸锂、5000 吨三元材料、1000 吨锰酸锂、500 吨磷酸铁锂的生产规模。由于2013 年主要原料价格下跌影响，产能未完全发挥。根据公司2014 年3 月发布的定增预案，发行价为19.98 元/股，发行股本1.5 亿股，此次募投资金在扣除发行费用后的资金净额将全部用于补充流动资金，用以增加公司在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入，以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。 5.产业链优势——公司拥有完整的稀土产业链。公司利用福建丰富的稀土资源，建立了完整的稀土产业链，是国务院确定的6 个稀土集团之一。 6. 钨价有望反弹，硬质合金市场仍有空间。2014 年起，受制于终端市场低迷，钨精矿与仲钨酸铵（APT）价格一路下滑， 目前已处于相对底部水平。中国储量达60%，主要矿山生产稳定。我国钨储量丰富，全球绝大部分钨供应来自中国。从USGS 数据看，钨探明储量 中国占比达到60%以上。而随着江西大湖塘钨矿逐步进入详勘，中国的钨储量预计将大幅增加。硬质合金市场仍有空间，而且随着开春后传统的采购行情，当前处于低谷的钨价有望明显反弹。硬质合金是钨下游需求的主要应用领域。从我国与发达国家的应用结构对比看，我国硬质合金的用量占比仍有上升空间。国内硬质合金产量2010 年达到22000 吨，2011 年增长至23500 吨，随后有所回落。“十二五”期间，随着硬质合金应用领域的推广、产品质量提升以及原材料价格的上涨，预计国内硬质合金行业营业收入将保持10-15%左右的增长速度。 目前国内硬质合金生产企业普遍规模较小且产能利用率较低。据有色金属网2013 年不完全统计，199 家硬质合金企业平均年产能176 吨，平均年产量86 吨，行业平均产能利用率仅有48.86%；年产量在1000 吨以上的企业只有4 家。 7. 稀土出口配额取消，强化整合效果为重中之重。从这几年的出口配额看，每年的配额量大约稳定在3 万吨/年，而在2012年之后，稀土出口量明显增加，且远超3 万吨，由此可以看出，政府采取出口配额及关税管制，确实是在抑制海外需求。 从WTO 仲裁结果看，最迟拖到2015 年中，稀土出口配额及关税将执行WTO 裁决。按照这样的进度，出口放开后一方面海外需求量直接增加（出口报备难度减少，价格下降），另一方面，也是我们觉得更为重要的是，在国家层面，如何快速整合规范行业以提高价格，最终实现稀土价值成为重中之重。而近期一系列事件，如六大稀土集团纷纷成立、打黑以及收储，均指向价格上涨。建议关注如下弹性排序：五矿稀土，广晟有色，威华股份，盛和资源，厦门钨业，包钢稀土。 此外，稀土的关税与资源税也是市场关注焦点。目前，我国对轻稀土产品的出口关税设为15%，对重稀土出口关税设为25%。自2011 年4 月1 日起，国务院统一调整了稀土矿原矿资源税税额标准，轻稀土包括氟碳铈矿、独居石矿为60 元/吨；中重稀土包括磷钇矿、离子型稀土矿为30 元/吨。据凤凰网报道，目前市场正在传闻在酝酿将稀土资源税计征方式由原先的“从量计征”转变为“从价计征”，如若此，稀土资源税税负将大幅提高。 8. 盈利预测及评级。未来三年的业绩增量：1）钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，当前价格为底位，该业务仍将为公司贡献主要利润；2）能源新材料：增量主要来自3000 吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升；3）房地产业务：公司地产项目储备多，2014-15 年随着海峡国际4 期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。预计2014-16 年EPS 分别为0.65、0.83 和1.01 元。 目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值。此外，公司所属稀土行业和钨行业均有明显的稀贵金属资源禀赋属性，享有较高估值。因此，给予公司2015 年EPS48 倍市盈率估值，对应目标价为40 元，买入评级。5. 产业链优势——公司拥有全球最具规模的完整钨产业链。公司涵盖钨75%的生产领域，产业链全球最完整，产业链各环节，均拥有原创核心技术。 |
