孚日股份(002083):剥离光伏 轻装上阵
公司于 2008 年初设立山东孚日光伏科技有限公司，注册资本 5.24 亿元，本公司持有其 100%的股权，实施 CIGSSe薄膜太阳电池组件生产。自 2008 年 2 月开始进行厂房建设，2009 年初厂房具备设备接收和安装条件。2009 年3 月份，孚日光伏对厂房进行了验收，4 月起开始陆续接收生产设备，到 12 月底，大部分生产所需的设备已通过验收。2010 年一季度进行了分段调试、联动调试等，初步具备生产能力，2010 年 5 月份，孚日光伏第一块薄膜电池组件成功下线。但因光伏行业持续不景气，产品销售价格不断大幅下降，因生产线初始投资金额较大，生产成本较高，自投产以来，生产数量逐年下降，开工率较低，产品销售价格竞争力较低，光伏业务的亏损明显拖累公司业绩。 埃孚光伏制造有限公司成立于 2008 年 7 月，注册资本 1750 万欧元，本公司持有该公司 50%的股权，该公司主要生产、销售太阳能电池组件。埃孚光伏实施的晶体硅太阳电池组件封装项目于 2008 年完成首条 10MW 生产线的安装调试，2009 年下半年 40MW 的生产线顺利投产，后因国际金融危机的影响，晶体硅电池的销量和价格受到影响，2012 年公司处置了对合营公司埃孚光伏的股权投资。 2012 年起资产减值、折旧与摊销开始明显拖累公司业绩。2009 年、2010 年公司资产减值损失分别为 668 万元、17万元，但受光伏业务低于预期的影响，2011 年资产减值损失大幅提升至 5489 万元，2012 年、2013 年持续提高至 1.79亿元、2.03 亿元；管理费用中的折旧与摊销，2012 年、2013 年分别为 4321 万元、1.18 亿元。公司投资的光伏项目对公司整体经营业绩拖累较大，本次剥离即退出光伏行业，甩掉包袱，预计公司的资产、财务状况将明显改善。剥离完成后，公司将有更多精力投入家纺主业。 盈利预测及估值： 公司家用纺织品业务规模大，需求稳健，预计未来将随着全球销售市场的需求增长而有同步的收入增速，预计公司 2014-16 年实现收入均同比增长 5%至 47 亿元、49 亿元、51 亿元，考虑到 2014 年光伏业务剥离的影响，预计2014 年实现净利润 4872 万元，同比下滑 46%；家用纺织品行业收入平稳、费用率稳定，我们预计公司 2015、16 年分别实现净利润 1.92 亿、2.02 亿元，分别同比增长 293%、5.32%。对应 2014、15、16 年 EPS 分别 0.05、0.21、0.22 元。2010 年以来纺织行业周期性向下的影响因素，海内外需求、成本、棉价倒挂，均已明显弱化，海外需求持续复苏、国内品牌库存调整结束、东南亚国家的人力成本飞速上涨但国内人力成本年增幅已稳定、环保成本已见顶、直补细则的出台将促使国内棉价明显下跌，行业整体存在估值提升的逻辑。目前公司市值 46.76 亿元，当前 5.15 元股价，对应 2014、15、16年 PE 分别为 95.98、 24.41 和 23.18 倍，考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进，主业增长稳健，且得益于光伏资产的剥离，未来 2-3 年业绩弹性显着，给予一定估值溢价，2015 年 30xPE 估值，对应目标价 6.33 元，买入评级。 主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化等。 |
