烟台万润(002643)2014年三季报点评:盈利能力有所回升 费用率仍较高
公司单季盈利能力环比提升。2014 年三季度单季，公司实现营收2.72 亿元,同比上升22.31%,环比增15.3%；实现归属母公司净利润0.27 亿元,同比下滑2.7%,环比增33.6%。公司单季度盈利能力好于今年上半年两个季度，主要得益于液晶单晶及中间体订单的增长及环保V-1 产品的销量有所增加。公司Q3 净利润同比仍有小幅下滑的原因在于日本客户DIC 的需求仍未恢复，公司销售产品结构变化所致。 期间费用率仍处较高水平。公司三季度期间费用率18.09%，比去年同期的17.51%仍高，显示公司今年各项费尤其管理费用仍处较高水平，主要研发投入较多。预计明年公司整体费用率会有所下降。 公司沸石环保材料是未来重点发展方向之一。公司850吨的沸石系列V-1产品，作为欧VI尾气处理催化剂材料主要客户为庄信万丰，受客户市场推广影响，公司销量2014年将低于之前市场预期，预计全年销量在300吨左右。但我们认为随着环境及大气污染的加重，随着人们对环境质量的重视，该产品市场前景仍然光明。公司募投项目加码环保材料显示公司对新增业务的看重，这也将是公司液晶材料外的一大发展方向。除用于尾气处理外，公司沸石系列材料还可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理，以及被广泛应用于MTO（甲醇制乙烯）、MTP（甲醇制丙烯）等多个催化领域，市场空间大。 结论： 公司作为精细化工公司，原有主营业务为液晶材料，近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域，今年公司液晶业务整体低迷，环保材料销量受客户推广市场影响同样低于预期，但尾气处理标准提高仍是大势所趋，将会逐步推进。我们对公司2014年业绩进行一定程度的上调，预计2014-2016年EPS分别为0.33、0.46、0.61元（未考虑增发摊薄；原来预测数据为0.27、0.46、0.61 元），对应PE分别为43、31、23倍，维持公司 “推荐”投资评级。 |
