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白云山(600332)定向增发将协力王老吉扩张
估值合理，关注中长期成长 定向增发将协助王老吉进行市场拓展，金戈或称为成长热点，但除王老吉外公司仍无净利贡献过亿的品种，原有优质品牌仍有待挖掘。暂不考虑定向增发，给予公司对应2015 年每股收益25 倍的估值，目标价为31.75 元人民币,为"持有"评级。 品牌优势支撑快速成长 自13 年7 月合并及整体上市后，白云山医药形成了大健康、大南药、大商业三大业务板块，成为极具潜力的健康产业龙头。公司三大业务较为均衡，上半年营收占比分别为39.2%、37.3%、23.5%。 值得指出的是，公司品牌优势明显，目前广药集团授权公司使用王老吉品牌，2010 年品牌价值为1080.15 亿元，为中国第一品牌。 同时，公司"白云山"品牌的知名度及美誉度亦享誉全国。 此外，公司旗下拥有中一、陈李济、奇星、敬修堂、潘高寿等均是百年老字号药企，以及华佗再造丸、中一消渴丸、夏桑菊、蛇胆川贝液、乌鸡白凤丸、追风透骨丸等中成药及相关品种，在华南地区乃至全国拥有极为明显的中成药资源优势。 藉此，公司近几年实现了快速成长。将合并前的广州药业、白云山加总计算，自09 至13 年公司营业收入年复合增长28%，归属母公司股东净利润复合增速为34%。14 年前三季度，公司收入、归属于母公司股东净利润分别为146.4 亿、8.56 亿元，分别同比增长10.8%、17.7%，亦保持了稳健增长。 定向增发将协力王老吉扩张 公司拟A 股定增4.19 亿股，占发行后总股本的24.5%，发行价格为23.8 元，定增规模达100 亿元，锁定期三年，大股东及关联方等合计出资65 亿，云锋基金、员工分别出资5 亿，彰显其对公司长期发展的信心。我们以为，本次定增项目中值得关注的是对王老吉大健康业务增资40 亿元，将有助于提升王老吉竞争力。其余项目如研发、电商等主要着眼长期发展，短期则可能构成稀释业绩的压力。 |
