南方航空(600029)去年供需基本平衡 今年面临挑战最大 维持中性
公司近况 南方航空公布了2014 年12 月营运数据，需求（RPK）同比增长20.00%，供给（ASK）同比增长16.14%，客座率同比上升2.5个百分点至77.8%。1～12 月累计需求增幅12.27%，累计客座率同比下降0.03 个百分点。 评论 需求（RPK）同比增幅20.00%，1～12 月累计增幅为12.27%，均为三大航最高。公司采用弃价保量策略，因此需求增速在三大航中保持领先。持续低价策略叠加近期燃油附加费下跌刺激航空需求，因此12 月RPK 增幅较快。 供给（ASK）同比增长16.14%，增幅小于需求，客座率同比改善2.5 个百分点至77.8%。虽然14 年全年累计RPK 增速最快，但公司运力投放增幅也最快，1~12 月累计ASK 增幅达12.32%，因此客座率同比仍小幅下降0.03 个百分点至79.4%。 货运需求低迷，货邮载运率同比下滑。12 月和全年累计的货运需求（RFTK）同比增幅均小于供给（AFTK）增幅，货邮载运率分别同比下降1.72 个百分点和0.34 个百分点至52.89%和52.82%。 估值建议 基于2014 年实际的生产数据和大宗商品组给的最新油价预测，我们小幅下调公司2014 年归属母公司净利润0.8%至9.80 亿，上调2015 年归属母公司净利润19.6%至35.81 亿，分别合每股盈利0.10 元和0.36 元。 目前航空估值基本反应60 美金油价的业绩，但油价已经跌破60美元/桶，油价对航空的业绩弹性翻倍，看空油价的投资者会继续买入，因此我们认为后续股价催化剂还在油价。 2014 年和2015 年的市净率分别是1.5x 和1.4x。今年竞争格局更加分散、高铁联网分流需求，供需弱平衡状态难有根本性改善；国内、国际航线经营均面临挑战，维持中性评级。由于早前目标价基于60 美元/桶油价下的业绩得出，因此维持目标价人民币6.0元不变，对应16.7x 2015e PE。 风险 埃博拉疫情升级；经济恢复减缓；油价大幅上升；人民币贬值。 |
