核心观点 确定性需求高企，我国海上风电蓬勃发展。近年来全球海上风电蓬勃发展，2021年我国海上风电累计装机跃居世界第一。 海上风电产业链梳理：海风与陆风产业链区别不大，上游为原材料生产与零部件制造，主要包括叶片、铸件、主轴、轴承等零部件制造。整体来看，海上风机安装与运维要求更高，海缆输送与风机基础为海风特有环节，需关注海风大型化、深远化趋势下使得产业链各环节技术特点和格局的变化。 多角度对比海风产业链：从成本分布来看，风机(包含零部件)占40%、塔筒11%、海缆10%、施工费用20%。未来海缆、塔筒桩基随深远海化初始投资比例有望提升，其他各环节随大型化存在降本空间。国产化程度方面，除主轴轴承外，其他环节基本已实现国产化，且主轴、轮毂等铸锻件环节已实现优质企业的出口。从盈利角度来看，零部件受原材料影响较大，整机环节大型化降本效应显现，21年以来，大宗原材料上涨使得上游零部件毛利率不同程度承压，受益于竞争格局及国产化程度，海缆与轴承环节相对坚挺。 纵观全球海上风电发展趋势，结合我国需求、政策、基础条件及产业链优势，我们认为海上风电具备长期投资机会，通过对产业链的梳理，建议关注竞争格局良好、国产化空间及受益深远海趋势环节，优选海缆、轴承及塔筒桩基细分领域，风机方面建议关注供应链管控能力强、技术方向领先的整机龙头，重点关注：东方海缆(竞争格局良好，持续受益海上风场大型化、离岸深远化)、新强联（300850）(风电主轴轴承国产化龙头)、大金重工（002487）(产量大幅增长，持续加码产能布局)、天顺风能（002531）(塔筒龙头产能加码，持续推进“两海”布局)、明阳智能(半直驱技术优势彰显，大型化领先)、金风科技（002202）(实现“直驱永磁+中速永磁”双技术路线布局)。此外，关注金雷股份（300443）、日月股份（603218）、禾望电气（603063）等。 风险提示：政策落地不及预期、原材料价格大幅上涨、行业降本不及预期、国际贸易摩擦影响、其他不可抗力风险。 |
