上海电气(601727)A股估值过高 下调至中性 H股维持推荐
我们下调上海电气A 股评级至“中性”，维持H 股“推荐”评级不变。理由：1）受益于核电重启、一带一路、国企改革等多重因素，上海电气A 股股价前期涨幅较大，目前已对应2015 年48x市盈率，估值已充分反映；2）A 股相对H 股溢价已达到174%，沪港通存在套利空间；3）由于火电板块持续疲弱，分别下调2014/15 年EPS 预测9%、6%；4）发行A 股可转债方案已获证监会审核通过，EPS 有潜在摊薄可能。 理由 多重因素带动股价上涨，目前估值已充分反应基本面。受益于核电重启预期、一带一路战略规划、国企改革预期等多重因素，上海电气A 股股价从9 月初至今已累计上涨137%，目前A 股股价对应2015/16 年市盈率分别为45、39 倍，相对应的2015/16 年EPS增速分别为10%、17%。我们认为目前估值已充分反映公司和行业的乐观前景预期，当前股价存在一定回调风险。 A-H 股溢价持续扩大，沪港通存在套利空间。虽然从历史上看，上海电气的A 股股价相对于H 股始终存在较高溢价，但从2014年8 月起，A 股相对H 股的溢价已从8 月底的40%持续扩大至目前的174%，在沪港通机制下，长期看两地股价差异终会逐渐缩小，投资者存在套利空间。 下调2014/15 年盈利预测，可转债发行或将进一步摊薄EPS。由于火电板块持续疲弱，上海电气2014 年前三季度火电业务收入下滑17%，我们相应下调2014/15 年火电业务收入10%，带动2014/15年EPS 预测下降9%、6%。另外，日前证监会已核准公司公开发行A 股可转换债券方案，EPS 存在进一步摊薄可能。 盈利预测与估值 我们分别下调公司2014/15 年EPS 预测9%、6%至0.18、0.20 元，首次给出2016 年EPS 预测0.23 元，目前股价对应2015/16 年市盈率分别为45、39 倍。 由于A 股市场整体估值水平提升，上调A 股目标价至8.78 元(此前目标价5.3 元，上调幅度65.7%)，对应2015 年市盈率45 倍，下调评级至“中性”。小幅上调H 股目标价至5.4 港元(此前目标价4.8 港元，上调幅度12.5%)，对应2015 年市盈率22 倍，维持“推荐”评级。 风险 核电规划装机量超预期，A 股市场整体估值继续提升。 |
