东方雨虹(002271)中期看好公司的四条逻辑
地产销售回暖，利于公司估值启稳回升 公司是典型周期成长股，一方面不管行业环境好劣，业绩始终保持较快增长；另一方面由于属于地产上游，周期特质明显，地产销售冷暖变化直接影响到行业需求周期性变化，从而使公司估值会跟随地产行业景气度波动。从过往经验来看，公司股价/估值和房地产销售同步波动关联度非常高。目前在政策持续放松情况下，房地产销售10 月份开始底部回升，随着房地产销售的持续回暖，公司估值有望企稳回升。 石油价格持续下跌，增加业绩增长弹性 原油价格持续大幅下跌，将带动沥青等原材料价格也会下跌，从而提升公司毛利率，2008-2009 年就是最好例证；我们测算公司主要5 种石化原材料价格每下跌10%，毛利率提升3.2 个百分点，净利润率提升2.7 个百分点（变化幅度22.5%）。 良好行业格局护航公司收入保持较快增长 我们要重视防水行业市场分散、公司一枝独秀这种稀缺的格局；一枝独秀、而市占率还不高的格局将使得公司进入良性循环，保障收入持续较快增长。 新的成长逻辑，明年关注零售渠道的发力和并购 公司在新房建设、基建等工程领域已经打下江山，而且在良性发展，但是还有大量小而散的装修、维修、翻新等市场对于公司还是空白；实际上这块市场需求更加稳定、现金流要好；公司内部也已把零售渠道摆到最重要的位置，经过几年酝酿，公司用正确的人在正确的时间做了正确的事，零售渠道异地扩张已经取得突破，预计未来几年都将处于放量状态。 投资建议：综合以上两个方面，四条逻辑，我们认为公司未来一年内存在估值和业绩双升机会，预计2014-2016 年EPS 分别为1.45、2.11、2.95，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。 |
