福田汽车(600166)2014年三季报点评:轻卡销量下滑拖累盈利增长
业绩低于预期。公司前3 季度实现营业收入255.91 亿元，同比下降1.1%，归属利润3.01 亿元，同比下降42.2%，EPS 0.11 元，其中三季度营业收入67.86 亿元，同比下降14.4%，归属利润1314 万，同比下降88.4%，对应EPS0.005 元。公司利润大幅下滑的原因是毛利率下滑及费用上升所致。 受排放政策影响轻卡大幅下滑。公司核心业务轻卡前三季度销售30 万辆，同比下降18.6%，大幅低于行业增速，主要原因是国Ⅳ排放标准切换，公司整体产品升级，低端时代轻卡大幅下滑。轻卡销量下降导致毛利率下滑，1-9 月毛利率13.1%，同比下降0.4 个百分点。 因产品需求下降导致费用上升较快。公司前三季度销售费用同比上升5.8%，销售费用率提升0.4 个百分点，管理费用同比上升12.2%，管理费用率提升0.9 个百分点，费用上升拖累业绩增长。 现金流下滑，存货管理良好。每股经营活动现金流-0.23 元，由正转负，主要原因是现金收入大幅下滑所致。应收账款周转率6.75 次，下降2.7 次。存货周转率2.88 次，和去年持平。 预计15 年中高端轻卡需求有望恢复，福田康明斯发动机销量扩大有望提升盈利贡献比重。公司的中高端轻卡上升趋势形成，持续的产品研发和推广将有助于公司迎来国Ⅳ标准切换后的需求恢复。前三季度福田康明斯发动机累计销售9.64 万台，同比上升25.67%比例提升12 个百分点，未来有望成为业绩增长点。 财务与估值 因轻卡销量低于预期，调整2014-2016 年每股收益分别为0.15、0.4、0.46元（原预测为0.46、0.50、0.57 元），综合考虑可比公司平均估值水平，给予15 年16 倍PE 估值，对应目标价6.4 元，维持公司增持评级。 风险提示 经济继续下行影响公司产品需求，原材料成本上升影响盈利能力。 |
