生产光伏级EVA上市公司 光伏级EVA概念股解析 国泰君安：光伏行业高景气带动光伏胶膜核心材料EVA和POE需求 国泰君安证券认为，因地缘政治风险导致能源价格上涨，海外高电价持续，光伏技术进步加速经济性和转化效率提升带动光伏装机继续超预期。光伏行业高景气带动光伏胶膜核心材料EVA和POE需求。推荐：1）光伏级EVA供应商：东方盛虹、联泓新科、荣盛石化，2）POE产业链潜在供应商：卫星石化。
光伏级EVA概念股东方盛虹(000301)：炼化一体化巨头 新材料注入新动能 东方盛虹是炼化一体化巨头，具备1600 万吨炼化、配套110 万吨乙烯、280万吨PX 以及30 万吨光伏级EVA 等下游众多化工产品产能。公司的涤纶长丝业务专注于差别化纤维，附加值高，预计未来受益于炼化一体化，产品毛利率将继续在行业中领先。公司于2021 年并购斯尔邦切入新材料领域，光伏EVA业务保持高景气度，业绩有望迈入新台阶。参考同行业估值，按照2023 年12倍PE，给予公司目标价24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司为炼化一体化巨头，高化工品比例优势显著。公司是全球炼化行业巨头，其控股的盛虹炼化1600 万吨炼化项目于2022 年5 月顺利投产，单套规模全国第一，在工艺路线、生产成本、区域位置等多个方面优势领先。该项目配套下游110 万吨乙烯、280 万吨PX 以及下游众多高端化工品。我国力争实现双碳目标背景下，盛虹炼化项目按照“多化少油、分子炼油”理念，充分发挥后发优势，下游化工品占比约69%，生产高附加值化工品获得更高的溢价。盛虹炼化产出PX 直供虹港石化生产PTA，虹港石化产出品PTA 和盛虹炼化产出品MEG提供给国望高科生产差别化纤维，实现“从一滴油到一根丝”产业链布局。 PX-PTA-聚酯产品结构合理，抵御成本端周期性波动。公司自聚酯产业链起家，目前具备PX 产能280 万吨，PTA 产能390 万吨，下游配套差别化纤维产能260万吨。公司上下游产能匹配，上游原料大部分用于自供，少部分外售。成本端PX 和PTA 供应来源稳定，生产的差别化纤维附加值高，盈利能力有望跨越周期。 并购斯尔邦切入新材料领域。斯尔邦主要以甲醇为核心原料，生产丙烯腈、MMA、EVA、EO 等高附加值烯烃衍生物，是目前全国最大的光伏EVA 和丙烯腈生产企业。2021 年底，公司成功并购斯尔邦，新材料业务可与炼化项目形成更强的协同效应，降低原料成本。光伏EVA 生产难度高，供需仍处于紧平衡状态，预计光伏行业将持续景气。 风险因素：原油价格大幅波动的风险；主要原料及产品价格波动风险；全球疫情防控不及预期的风险；中美贸易争端加剧的风险；公司后续项目进度不及预期的风险；我国光伏装机增速不及预期风险；石化行业产业政策变动风险；汇率波动风险。 投资建议：考虑到盛虹炼化一体化项目逐步达产贡献的增量，以及未来斯尔邦新能源新材料项目推进，预计公司未来3 年盈利中枢将持续提升。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为72/124/160 亿元，对应EPS 预测分别为1.15/2.01/2.61 元。当前股价对应PE 分别为17/10/8 倍。我们以炼化一体化项目基本达产后的2023 年业绩为估值基准，参考民营炼化龙头荣盛石化、恒力石化，化工新材料龙头万华化学估值，2023 年Wind 一致预期平均估值8.3xPE。 另外，预计2023 年，公司光伏EVA 毛利占比超过12%，仍需参考光伏EVA材料龙头联泓新科2023 年Wind 一致预期估值38.5xPE，考虑公司新能源新材料化工品持续爆发潜力，给予公司一定估值溢价，按照2023 年12 倍PE 估值，给予公司中期目标价24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
光伏级EVA概念股联泓新科(003022)：EVA景气高位 延链补链一体化发展未来可期 事件 公司发布2022 年半年报：公司2022 年H1 实现营收39.4 亿元，同比增加2.93%；实现归母净利润4.6 亿元，同比降低15.61%；实现扣非后归母净利润3.7 亿元，同比降低24.74%。2022 年Q2公司实现营收23.78 亿元，环比Q1 上涨52.83%，同比去年同期上涨17.55%；实现归母净利润3.59 亿元，环比Q1 上涨235.51%，同比去年同期上涨32.47%。 简评 EVA 装置技改完成，公司业绩增长符合预期 公司2022 年H1 实现营收39.4 亿元，同比增加2.93%；实现归母净利润4.6 亿元，同比降低15.61%；实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比降低24.74%。报告期内，公司业绩下降主要系Q1，募投项目 EVA 管式尾技术升级扩能改造，EVA 等产品产销量减少。但随着3 月公司EVA 装置技改完成并达到预期效果，光伏级EVA 排产比例大量提升，同时受益于下游光伏需求旺盛，公司Q2 实现归母净利润3.59 亿元，环比Q1 上涨235.51%，同比去年同期上涨32.47%。报告期内，EVA 营收13.3 亿元，同比增长7.79%；EOD 营收4.2 亿元，同比增长2.48%。 新项目与规划项目有序推进，多元化产线规划齐头并进公司在现有产业链基础上，延链补链，大力布局新能源和高端新材料产品。“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”已于2022 年3月完成，EVA 年化产能在15 万吨以上；2021 年，公司变更原募投项目“6.5 万吨/年特种精细化学品项目”剩余募集资金用途，用于投资新建“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”，至21 年末该项目已完成工艺包设计和基础设计，计划于2022 年底前建成中交，项目所需主要原料EO、甲醇等均为公司或子公司自产，与公司现有产业链充分协同，可实现资源的循环与综合利用，成本竞争优势明显。联泓化学“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目” 计划于 2023 年上半年建成；2022年6 月，公司投资华宇同方，规划建设“1 万吨/年高纯特气和3000 吨/年碳酸亚乙烯酯项目”，计划与2023 年下半年建成投产；子公司科院生物“年产20 万吨乳酸及13 万吨聚乳酸项目”目前已启动一期项目建设工作，计划于 2023 年底一期建成投产，2025年底二期建成投产；公司DMTO+OCC 联合装置全年优化生产运行，甲醇单耗全年均值降至2.65 吨甲醇/吨烯烃，优于行业平均 水平，保持行业领先地位，子公司联泓化学为公司提供MTO 级甲醇，大幅降低甲醇成本，一体化协同效应显著。 公司优化产品结构，承接光伏级EVA 需求 今年以来，光伏装机量提速，带动光伏级EVA 需求不断上升。截止7 月末，光伏级EVA 价格2.8 万元/吨，相较于年初价格1.83 万元/吨，上涨53%，相比去年均价2.2 万元/吨，上涨29%。据我们测算，22 年、23 年光伏级EVA 需求分别在120 万吨与140 万吨。预计国内EVA 将在2023 年底共计新增约70 万吨产能，但多数企业生产光伏级EVA 需要一定调试周期，因此新增产能不能快速供应光伏级EVA 增量，预计未来两年光伏级EVA供给相对需求偏紧。公司EVA 装置技改完成后，EVA 产能达到15 万吨以上，公司紧跟市场需求，报告期内全部排产高 VA 含量等高附加值产品，进一步优化了产品结构，其中光伏胶膜料排产占比稳定在 80%以上。随着国内外光伏装机提速，光伏级EVA 需求将不断上升，未来两年，公司EVA 项目有望贡献业绩增长。 盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利分别为13.9、17.1、21.1 亿元，对应PE 46.2X、37.6X、30.5X，维持“增持“评级。 风险提示 技术进步的替代风险；下游需求不及预期；项目投产不及预期。
光伏级EVA概念股荣盛石化(002493)：石化为盾筑护城河 新材料为矛驱动成长 自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势 荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX 产业链延伸，2019 年12 月，浙石化一期2000 万吨炼油装置投产，具备400 万吨PX、140 万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022 年1月13 日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000 万吨炼油、900 万吨PX、280 万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。 聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高 当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，近年来PX、PTA 新增产能陆续落地，对外依存度逐渐降低，落后产能加速出清，行业集中度提升，公司产能PX1060 万吨/PTA1880 万吨/聚酯445 万吨，其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高，聚酯产业链格局基本奠定，业绩向上弹性空间较大。 乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3 年新增产能有望放缓随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022 年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021 年新增产能达到1000 万吨，2022 年预计新增产能达到1011 万吨，行业竞争压力明显增大。 但进入2023-2025 年，乙烯投产进度放缓，平均每年新增产能为704 万吨，随着原有产能的消化，聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。 高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手 浙石化30 万吨EVA 已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，2022年有望贡献超额利润，公司持续看好光伏赛道，二期EVA 项目稳步推进；20 万吨DMC 产能释放，受益于锂电需求，DMC 仍有较大增量空间；1 期26 万吨的PC 装置已投产，待2 期26 万吨PC 投产后，浙石化有望成为国内领先的PC 生产商。金塘园区主要建设内容包括100 万吨苯乙烯下游产品、32 万吨/年尼龙66 装置。 盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司2022/2023/2024 年业绩预测分别为163/193 亿/224 亿，对应2022 年5 月14 日市值PE 分别为 9/7/6 倍。 考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA 行情景气度较高，给予公司2022 年归母净利润12 倍PE，目标价19.3 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险 |
