阳光电源(300274)14年预增50%-70% 15年行业分布式有望正式启动
结论与建议： 阳光电源14 年业绩预增50%~70%，国内光伏虽低于预期，但仍保持庞大的体量，配合海外市场拓展，公司逆变器产销两旺的同时，电站建设业务保持快速增长。公司利用超募资金进一步加大地面分布式电站建设力度，保障了15 年电站业务的继续跃进。 预计公司2014~16 年，YoY 分别增长64.91%、56.43%和30.70%；EPS 分别为0.454 元、0.709 元和0.927 元。15、16 年P/E 分别为25 倍和19 倍。 维持买入投资建议，目标价21 元（15 年30x） 14 年预增50.25%~72.35%： 实现净利润约2.72 亿元~3.12 亿元，Q4 单季净利润约为1.5 亿元~1.9 亿元，YoY 增长117%~175%，QoQ 增长421%~562%，年末逆变器销售高峰、EPC 项目集中结算，拉动Q4 业绩井喷。同时公司披露14 年因募集资金利息收入和政府补贴，贡献非主营净利约0.52 亿元。 预计 15 年光伏逆变器出货5.5GW：14 年国内光伏并网量可能略超10GW，低于年初的预期目标，不过体量依旧庞大。市场将低于预期归咎于政策末端落实不力、弃光现象频发以及缺乏资金支持等原因，我们认为15年政策对光伏的扶持不会改变，并将进一步细化，尤其对分布式的政策、资金支持将更为完善。我们看好国内15 年的光伏装机，特别是分布式领域的正式起步，并由此带动的小型逆变器需求，加上公司海外业务的拓展，我们预计公司15 年逆变器出货量继续保持快速增长。 风能变流器预计增长5 成：群益预计15 年是风电的大年，能源局进一步推动风电平价上网、鼓励海上风电建设都将拉动15 年风电装机并网，预计15 年国内风电并网量将超过20GW，增幅超过40%。 斥资 5 亿元搭建电站建设平台：公司拟设立阳光电源能源科技有限公司，涉及利用超募资金5 亿元，其中3.29 亿元用于投资5 个合计150MW 电站项目，计划于15 年上半年完成并网，包括1）肥东石塘镇20MW+20MW 地面分布式光伏电站（资本金7200 万元）、2）宿州埇桥区20MW+20MW 地面分布式光伏电站（6800 万元）、3）长丰下塘镇20MW 地面分布式光伏电站（5160 万元）、4）兰州永登县20MW 光伏电站（5160 万元）、5）青海格尔木30MW 光伏电站（8550 万元）；另外1.71 亿元将用于开发累计150MW-500MW 光伏电站资源的资金需求。另，公司拟斥资1527 万元采购光伏中功率产品自动化组装设备。 业绩预测：预计公司2014~16 年营收分别达到34.65 亿元、58.84 亿元和78.40 亿元，YoY 分别增长63.39%、69.83%和33.26%；实现净利润分别为2.99 亿元、4.67 亿元和6.54 亿元，YoY 分别增长64.91%、56.43%和30.70%；EPS 分别为0.454 元、0.709 元和0.927 元。15、16 年P/E分别为25 倍和19 倍。维持买入投资建议，目标价21 元（15 年30x） |
